公司概況：達克龍毛條及復合短纖維雙龍頭。公司以達克龍毛條起家、復合纖維不斷發展，截至23H1 末擁有3.6 萬噸達克龍毛條與23 萬噸復合短纖維產能，為國內生產規模最大的達克龍毛條與復合短纖維生產企業，2022年復合短纖維/ 達克龍毛條/ 化工貿易/ 其他營收佔比分別為56%/21%/20%/3%。公司產品主要應用於呢絨織物及一次性衛生用品，以內銷為主，下游客戶包括寶潔、恆安集團、陽光集團等知名企業，前五大客戶佔比30%以上。

業績縱覽：近年業績增速有所放緩，盈利能力與油價、需求、產品結構密切相關。2001-2012 年公司多次大幅擴產復合短纖維業務，期間營收/淨利高速增長，CAGR 分別為23%/27%；2013-2019 年，受原油及化纖大宗商品價格下跌、疊加下游需求疲軟影響，同時參股公司大幅虧損，營收/淨利CAGR 分別為-6%/-16%；2020 年疫情刺激復合纖維市場需求，業績增幅明顯，2021 年後業績有所回落。公司盈利能力主要受到原油價格、下游需求、產品結構等幾方面綜合影響，近年呈現波動。

發展趨勢：達克龍毛條業務較為成熟，復合纖維業務具備增長空間。1）達克龍毛條業務：市場較為成熟、差異化為方向，公司龍頭地位穩固。達克龍毛條整體市場趨於成熟、穩定，未來行業發展趨勢為差異化、功能性等高附加值產品，公司作為行業龍頭、產能市佔率超60%、規模優勢凸顯，持續投入差異化產品研發將進一步鞏固龍頭地位。2）復合短纖維業務：一次性衛生市場應用場景豐富，公司產能利用率提升空間較大。

復合短纖維主要應用於無紡布生產，下游產品為一次性衛生用品、醫療衛生產品等。從應用領域看，衛生巾、嬰兒紙尿褲佔比較大、需求較為剛性、發展較為成熟，成人失禁等吸水性衛生用品需求仍有增長空間。

公司產量位居行業內頭部水準、具備產能優勢，同時產品質量優秀、深度綁定大客戶，但由於定位高端產能利用率偏低，未來有望通過開拓新客戶實現產能利用率的提升、具備增長空間。

盈利預測與投資評級：公司是達克龍毛條&復合短纖維雙龍頭，經過數次產能擴張後龍頭地位穩固。公司具備規模優勢、客戶資源優質、生產技術先進，預計未來達克龍毛條業務較為穩健，復合短纖維業務隨下游新客戶開拓、產能利用率提升、具備較好增長空間。我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤為0.67/0.69/0.73 億元、分別同比-20%/+3%/+5%、對應PE為53/51/49 倍，估值較高，首次覆蓋給予“中性”評級。

風險提示：原油及原材料價格波動、下游需求疲軟、消費復甦進程不及預期等。