晉控集團下上市平 臺，主營發配電和煤炭業務。通寶能源爲晉控集團下三大上市平台之一，自1998 年以來，開始向電力行業轉型，1999 年完成對所屬非電力資產的剝離，目前擁有全資子公司山西陽光發電和山西地方電力，參股公司山西寧武榆樹坡煤業（23%），形成配電、發電、煤炭三大主業。
2023H1 營收穩健增長，配電業務利潤率有所下滑，。2023 年上半年，公司實現營業收入/歸母淨利潤分別爲54.85/3.96 億元，分別同比+1.97%/-13.28%；毛利率/歸母淨利率分別爲10.60%/7.22%，分別同比-1.87pct/-1.27pct。分項看，2023H1 發電業務實現營收8.72 億元（YOY-10.03%），實現歸母淨利潤0.39 億元（YOY+79.36%）；配電業務實現營收46.13 億元（YOY+4.61%），實現歸母淨利潤2.42 億元（YOY-23.06%）；煤炭業務以權益法計應得利潤爲1.18 億元（YOY-5.15%）。
發電量和上網電量持續增長，上網電價有所下滑。截止2023 年6 月30日，公司完成發電量28.96 億千瓦時，同增7.26%；上網電量26.29 億千瓦時，同增7.31%；上網電價均價（含稅）336.20 元/千瓦時，同降16.69%。2023 年二季度，公司完成發電量15.21 億千瓦時，同增24.02%；上網電量13.88 億千瓦時，同增24.59%；上網電價均價（含稅）322.49 元/千瓦時，同降21.42%，與一季度相比，發電量和上網電量在夏季用電高峰快速增長，但上網電價出現進一步下滑。
綠色轉型升級加快，打造資產上市平台。公司先期擬擇優注入朗德公司，向裝備製造業務轉型，但高端裝備製造產業尚處於起步階段，短期難以注入上市公司，因此及時調整戰略定位，終止裝備資產股權收購，推進綠色低碳轉型發展。目前新建萬榮150MW 多種複合型光伏發電項目、原平150MW 地面光伏項目已取得政府備案文件，正在履行國資立項等審批程序。同時晉能控股集團支持公司作爲其“清潔能源”資本運作上市平台，全盤謀劃集團清潔能源資產證券化。在清潔能源領域，集團在運營資產約600 萬千瓦，主要爲山西省內的風光電力資產。
盈利預測： 我們預計2023-2025 年公司營業收入分別爲112.22/125.59/135.62 億元，歸母淨利潤分別爲8.88/9.39/9.99 億元，對應PE 分別爲11.93x/11.27x/10.59x，維持“買入”評級。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，公司發電、配電業務收入不及預期，煤炭投資收益變化超出預期，清潔能源產業注入進程不及預期，盈利預測和估值模型不及預期等