事件：8 月25 日公司發佈2023 年半年報，報告期內營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為4.92、1.03、1.01 億，分別同比-6.02%、-21.51%、-19.26%，其中Q2 營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為2.44、0.52、0.50 億，同比分別-8.15%、-16.13%、12.46%，環比分別-1.64%、+3.41%、+0.20%。
氯化亞碸景氣低迷，致使業績短期承壓。2023H1，公司羧基氯化物（包括芳綸聚合單體、對硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等）/無機化學品（包括氯化亞碸及硫酰氯）/羥基氯化物（包括氯醚等）三大主營板塊分別實現營收3.3、1.0、0.6億元，同比+22.6%、-52.9%、+75.2%；毛利率40.4%、36.7%、24.4%，同比+5.1pct、-7.9pct、+5.8pct。羧基氯化物收入表現良好主要因為下游芳綸企業擴產，帶動芳綸單體需求增長。無機化學品業務收入下滑主要是受到宏觀經濟影響，化工行業景氣低迷，氯化亞碸價格下行並延續低位所致。羥基氯化物收入大幅增長主要是因為新建氯醚產能放量帶動所致。盈利能力方面，2023H1公司毛利率和淨利率分別為37.3%和20.9%，同比分別-0.9pct和-4.2pct。
2023Q2毛利率和淨利率分別為36.1%和21.4%，同比-0.2pct和-2.08pct，環比-2.3pct和+1.0pct。公司持續加大研發費用投入，研發創新方面，公司上半年累計研發費用支出0.3億元，同比+41.2%。
氯化亞碸景氣或已見底，新需求LIFSI遠期空間大。2023年H1，由於下游需求較弱，氯化亞碸價格持續下行。根據百川數據，氯化亞碸價格從年初的1725元/噸持續下跌，截至9月24日，氯化亞碸價格跌至1420元/噸，跌幅為-17.7%，處於三年中低位，行業盈利水準處於盈虧線上下浮動。根據我們測算，預計未來隨著下游傳統三氯蔗糖需求回暖，疊加LIFSI逐步替代6F和芳綸單體擴產，氯化亞碸供需格局或將趨緊。公司作為全球氯化亞碸龍頭，目前產能15萬噸，呈現一超格局。同時擁有的二氧化硫分離迴圈技術配合地理優勢，毛利率維持較高水平。預計未來隨著氯化亞碸供需格局改善，氯化亞碸板塊盈利能力將逐步恢復。
產業鏈持續延伸，積極佈局新材料。公司基於氯化亞碸為核心產品向產業鏈下游延伸，目前芳綸單體產能持續擴建，同時佈局新型電解質LIFSI和高精尖塑料PEKK。公司目前芳綸單體在建產能2萬噸。新型電解質LIFSI在性能指標較6F優異，未來可能對6F進行部分替代，公司掌握其中氯化氟化技術，2022年12月擬發行可轉債募投新建1萬噸LIFSI，建設期為24個月，2023年7月註冊稿已掛網。PEKK為金字塔頂端高精尖塑料，公司為國內少數具備PEKK全產業鏈生產能力企業，首期1000噸/年PEKK產線已經處於分序列試生產調試階段，二期1000噸/年根據市場需求情況擇機建設。預計隨著新建專案的持續投產，將對公司業績貢獻較大增量。
投資建議：公司作為氯化亞碸行業龍頭，產業鏈一體化成本優勢顯著，同時公司積極佈局PEKK、LIFSI等高精尖新材料領域。由於氯化亞碸景氣低迷價格下行，將公司23-25年歸母淨利預測調整至2.5/3.8/5.4億元（原值23-24年預測值為4.9/6.4億元），對應當前股價PE為36.9/24.2/16.8倍，雖上半年景氣低迷業績承壓，但未來隨著新型鋰鹽LIFSI和新材料PEKK投產，業績有望迎來較大改善，維持“買入”評級。
風險提示：原料價格波動超預期風險；下游需求不及預期風險；產能擴張不及預期風險；新建產能下游消化不及預期風險；技術變化風險；資訊更新不及時等風險。