投資亮點
首次覆蓋華潤醫療（01515）給予跑贏行業評級，目標價6.99 港元，對應2023年估值倍數11.6 倍P/E。理由如下：
華潤醫療：產業模式成熟，自有醫院業務佔比提升。公司和其控股股東華潤健康爲央企辦醫先行者和龍頭企業，截至2022 年12 月，公司共擁有116 家醫院及11,115 張牀位，形成以武鋼總醫院、淮礦總醫院等的區域領先醫院羣以及建立起以心血管、腫瘤、消化、康復、腦科、急救急診等學科優勢羣。2022 年公司自有醫院醫療業務收入佔比爲81%（同比2020 年+21ppt），利潤貢獻佔比爲78%（同比2020 年+26ppt）。
行業：利好政策助力國企辦醫發展。十四五公共服務規劃中明確指出人們對於醫療服務高水平要求更爲迫切，未來醫療服務發展將呈現多樣化、多層次、多方面的趨勢。2022 年11 月，國資委等十三部委發佈《支持國有企業辦醫療機構高質量發展工作方案》，明確國有企業辦醫療機構是中國醫療衛生服務體系的重要組成部分，我們認爲該政策有助於國有醫療集團做優做強，可持續發展。
自有醫院業務重塑，外延併購進一步加碼，打造華潤品牌效應。1）自有醫院：2022 年公司自有醫院醫療業務收入67.6 億元，2020-2022 年CAGR 爲30.2%。2022 年戰略重塑後，公司通過着力於發展學科建設，戰略升級成爲可持續發展的“1+X”模式。2）外延併購：公司採用“併購-整合-注入”模式，目前公司已在與國企標的項目合作方面積累了豐富經驗，如上半年順利完成遼健和江能標的收購。未來公司計劃持續尋找合適標的，通過搭建集團化統一管理模式，進一步提升資源協同效應。
我們與市場的最大不同？我們認爲歷史上公司對旗下醫院的整合賦能已顯示出其良好的醫院管理能力；公司不斷強化學科建設有望進一步加深護城河。
潛在催化劑：自有醫院內生經營改善超預期；併購整合進度加快。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-24 年EPS 分別爲0.54 元、0.59 元。現價對應2023-24年P/E 分別爲8.6/7.6 倍。我們首次覆蓋華潤醫療並給予“跑贏行業”評級，目標價6.99 港元，較當前股價有34.4%的上升空間。
風險
自有醫院經營不及預期，突發醫療事故，政策變動，外延併購不及預期，商譽減值，匯兌損失。