公司發佈2023 半年報。1H23 實現收入420.27 億元，同比下降13.76%；歸母淨利潤3.74 億元，同比扭虧；扣非淨利潤9933 萬元，同比增長5.56%。攤薄EPS 0.04 元，淨資產收益率4.92%，經營性現金流量淨額25.87 億元，同比下降39.99%。
簡評及投資建議。
1. 1H23 收入420.27 億元，同比下降13.76%。一方面受居民消費信心不足，消費降級的影響；另一方面公司主動進行門店調優，淘汰長期虧損門店，謹慎開新店，整體門店數同比減少。其中2Q 收入182.25 億元，同比下降15.18%。
分產品：1H23 生鮮及加工收入170.91 億元，同比下降18.24%；食品用品（含服裝）收入219.65 億元，同比下降10.1%，各佔比主營收入43.8%、56.2%。
開店降速調優。1H23 新開門店4 家、閉店29 家，期末門店總數1008 家，儲備門店105 家，儲備面積81.79 萬平米。
2. 1H23 毛利率21.99%，同比增加1.64pct。分產品，生鮮及加工毛利率13.22%，同比增加0.55pct；食品用品毛利率19.09%，同比增加2.46pct。分區域，1H23公司除在華南地區毛利率降0.98pct 外，在東南、華北、華東、華西、西南、華中地區毛利率均有所上升，同比各增2.22、1.60、0.44、3.40、1.80、1.64pct。
3. 1H23 期間費用率21.62%，同比增加1.66pct。其中銷售費用率17.29%，同比增加1.23pct；管理費用率2.25%，同比增加0.41pct；財務費用率1.59%，同比增加0.02pct；研發費用率0.49%，同比減少0.01pct。
4. 1H23 歸母淨利潤3.74 億元同比扭虧，聚焦主業減少投資。1H23 投資淨收益1.22 億元，同比減少410 萬元；公允價值變動損失2101 萬元，同比減虧5.34億元，資產處置損益爲1.73 億元，同比增加2665 萬元，有效稅率35.79%，少數股東權益-5143 萬元，最終歸母淨利潤3.74 億元同比扭虧，其中2Q 歸母淨利-3.3 億元；1H23 扣非歸母淨利潤9933 萬元，其中2Q 扣非歸母淨利潤-5.19億元。1H23 聚焦主業，減持中百集團0.08%股權，將繼續收縮對外投資規模。
5. 1H23 線上收入79.2 億元，同比增長4.4%，佔比全渠道主營收入18.7%；商品毛利率爲近3 年最高，得益於品類結構優化及供應鏈效率提升。“永輝生活”
自營到家業務已覆蓋946 家門店，實現銷售額40.6 億元，日均單量29.5 萬單，月平均復購率爲48.9%。第三方平台到家業務已覆蓋922 家門店，實現銷售額38.6 億元，同比提升10.9%，日均單量19.7 萬單。截至2023 年8 月，公司上線電商倉合計940 家，其中基礎全倉135 家（覆蓋15 座城市），高標半倉131家（覆蓋33 座城市），店倉一體652 家（覆蓋181 座城市），衛星倉22 個（覆蓋重慶市，福州市，北京市）。
6. 自有品牌加強爆款打造及源頭供應鏈建設。1H23 自有品牌銷售額達19.5 億元，佔比4.64%，同比增長15.2%，線上佔比達到22.5%。生鮮持續打造“一口嚐到源頭鮮”的品牌定位，同時加速推出輝媽到家“輝廚”、“輝宴”系列預製菜。遵循六項陽光供應鏈準則，上半年自有品牌供應鏈共引入了60 多傢俱備種植基地、創新研發的源頭供應商，其中形成戰略合作供應商34 家，訂單種植、產線包銷供應商13 家。
維持對公司的判斷。我們認爲，2022 年以來公司毛利率已有顯著改善，建議後續關注同店趨勢和降本提效下的利潤修復彈性。①門店調優：公司通過精選+優選優質門店物業、淘汰關閉部分尾部門店，開啓門店迭代時代，減緩開店速度，但提高門店質量；②強化生鮮供應鏈：生鮮板塊垂直管理，採用長短半徑機制，搭建生鮮自有平台“富平供應鏈”，提高源頭直採滲透率；食品用品強化與品牌商協同。③打造數字化中臺：2022 年完成YHDOS 系統全面上線，提升全流程數字化運營效率。
更新盈利預測。預計2023-2025 年歸母淨利潤各2.66 億元、6.85 億元、9.68 億元，同比增長109.6%、157.8%、41.4%；當前市值對應2023-2025 年PS 各0.34 倍、0.33倍、0.31 倍。考慮到公司淨利率仍在修復初期，我們維持PS 估值方式，給予2023 年0.4-0.5 倍PS，對應合理市值區間348 億元-435 億元，合理價值區間3.84-4.80 元，維持“優於大市”的投資評級。
風險提示。線上業務的不確定性，行業競爭加劇，投資收益和減值損失等的不確定性。