投資要點
事件：2023 年8 月25 日，公司首次公開發行股票並在科創板上市招股意向書。9月14 日，公司在科創板正式上市發行。
收入體量逐年遞增，研發投入維持高位水準。公司是國內領先的以太網交換晶片設計企業，主營業務為以太網交換晶片及配套產品的研發、設計和銷售。公司營業收入規模逐年快速增長，目前已形成較強的持續經營能力。公司2020-2022 年營業收入分別為2.64/4.59/7.68 億元， 2020-2022 年營業收入年均復合增長率達70.60%，2023 年1-6 月，公司營收6.4 億元，同比增長82.88%；報告期內，公司高度重視研發投入，各年度研發費用金額持續增長，2020-2022 年，公司研發費用分別為1.11/1.82/2.64 億元，佔同期營業收入的比例分別為41.97%、39.61%和34.39%。公司本次發行總量為5000.00 萬股，其中，網上發行量為1200.00 萬股，發行價格為42.66 元/股，募集總金額為21.33 億元，其中10 億元將用於新一代網路交換晶片研發與量產專案、路由交換融合網路晶片研發專案以及補充流動資金專案。
高端產品打破海外壟斷，多場景應用形成產品矩陣。根據灼識諮詢數據，2020 年中國商用以太網交換晶片市場以銷售額口徑統計，博通、美滿和瑞昱分別以61.7%、20.0%和16.1%的市佔率排名前三位，合計佔據了97.8%的市場份額。盛科通信的市佔率為1.6%，在中國商用以太網交換晶片市場排名第四，國產替代空間廣闊。
產品方面，公司已形成豐富的以太網交換晶片產品序列及配套產品，並基於自研以太網交換晶片為行業客戶提供以太網交換晶片模組及定製化產品解決方案。主要覆蓋100Gbps~2.4Tbps 交換容量及100M~400G 的埠速率，在企業網路、運營商網路、數據中心網路和工業網路得到了規模應用，公司研發的TsingMa.MX 系列交換容量達到2.4Tbps，支持400G 埠速率，支持5G 承載特性和數據中心特性；GoldenGate 系列晶片交換容量達到1.2Tbps，支持100G 埠速率，支持可視化和無損網路特性；高端產品方面，博通等廠商已投入面向超大規模數據中心、最高交換容量達到51.2Tbps 的以太網晶片研發，公司在研Arctic 系列面向超大規模數據中心，目前已進行試生產。
賽道景氣提升疊加國產替代，公司市場空間廣闊。AI 大模型對算力需求激增，交換機作為算力網路中樞，行業景氣提升。據IDC 數據，2023 年一季度全球200/400GbE 交換機市場規模同比增長141.3%。2023 年3 月份，中國移動發佈2023 年十大技術攻關命題任務，組建54 個聯合戰隊，在算力網路、AI 大模型、國產化等方面開展聯合攻關，其中攻關熱點之三是網管系統自主可控，推動國產化軟硬體現網規模應用。目前公司已具備100M 到400G 的高密度高性能埠設計能力，TsingMa.MX 系列產品埠速率達到400G，結合具備帶寬延展性和工藝可遷移性的高性能以太網交換晶片架構；支持800G 埠的Arctic 系列正處於試生產階段。
公司自主研發的以太網交換晶片已進入國內主流網路設備商的供應鏈，通過直銷與經銷模式與新華三、銳捷網路、邁普通信等終端客戶建立長期合作關係，以公司晶片為核心生產的以太網交換設備已在國內主要運營商以及金融、政府、交通、能源等各大行業網路實現規模現網應用。
投資建議：公司所處於交換機晶片賽道，算力對高速率交換機的需求提升以及國產化替代的進程加速，我們認為未來公司將有望保持快速發展。預測公司2023-2025年營收10.98/14.74/17.23 億元，同比增長43.1%/34.2%/16.9%，公司歸母淨利潤分別為-31/9/34 百萬元，同比增長-6.0%/128.4%/279.7%，對應EPS-0.08/0.02/0.08元；首次覆蓋，給予“增持-B”評級。
風險提示：研發速度不及預期；市場競爭持續加劇；國產替代不及預期