事件:公司發佈2023 半年報。23 年上半年實現營收43.38 億元(+44.29%),實現歸母淨利潤1.58 億元(+74.85%);23 年單Q2 實現營收21.71 億元(+39.52%),實現歸母淨利潤0.82 億元(+38.38%)。
點評:
“自建+收購”雙輪驅動,門店數量擴張節奏穩健。23 年上半年公司自建門店381 家,收購門店 61 家,淨增門店 438 家,截至23 年6 月底公司門店總數達到 4493 家,其中雲南省門店數為2577 家,雲南醫藥門店數量佔總門店數比例為61.53%。我們認為公司以雲南地區為核心,加快省外市場擴張,未來省外市場快速增長可期。
主營業務穩健增長,中西成藥引領公司業績快速提升。公司23 年H1 各類別產品收入:中西成藥30.92 億元(+55.47%),中藥材1.89 億元(+67.09%),保健食品2.34 億元(+20.84%),醫療器械3.71 億元(+20.79%),生活便利品1.97 億元(+6.67%)。
期間費用率有所下降,營運能力不斷提升。公司23 年H1 毛利率為34.81%(-1.18pct),主要受到處方藥和非處方藥結構佔比提升,處方藥較低毛利率影響。23 年H1 公司淨利率為3.59%(+0.70pct)。銷售費用率為25.72%(-1.63pct),管理費用率為2.03%(-0.49pct),財務費用率為1.49%(+0.14pct)。
期間費用率有所下降,淨利率水準進一步提升。
線上渠道保持快速增長。公司23 年H1 線上渠道營收 10.57 億元(+68.98%),營收佔比為 24.37%,較上年同期提升 3.56pct。其中B2C 業務收入3.84 億元(+35.80%),O2O 業務3.59 億元(+139.80%),自營平臺業務3.14 億元(+62.72%)。線上業務保持快速增長趨勢。
盈利預測:健之佳持續推行“自建+收購”雙輪驅動模式,繼續推進“立足雲南、深耕西南”戰略,同時快速擴張省外市場。我們預計公司2023-25 年歸母淨利潤為4.23、5.27、6.62 億元,增速分別為16.4%、24.6%、25.6%,根據可比公司估值,給予公司2023 年25 倍PE,目標價82.00 元,首次覆蓋,給予“優於大市”評級。
風險提示:醫保政策收緊風險,門店擴張不達預期風險。