事件描述
公司發佈2023 年中期業績公告。2023 年上半年，公司實現營收33.41 億元，同比增長15.36%；實現歸母淨利潤4.45 億元，同比增長70.50%；基本每股收益0.66 元，同比增長69.23%。
事件點評
營收與歸母淨利潤均超過2021 年同期水平，業績增幅高於營收。營收端，2023H1，公司實現營收33.41 億元，同比增長15.36%，較2021 年同期增長8.54%。今年上半年，公司營收端實現良好增長。業績端，2023H1，公司實現歸母淨利潤4.45 億元，同比增長70.50%，較2021 年同期增長58.93%。公司以直營門店銷售爲主，疫情因素消退後，正向經營槓桿帶動下，業績增幅顯著高於營收增幅。
集團旗下八大品牌營收均實現穩健增長，經營效率有所提升。公司持續推進卓越商品體系快速落地，加快產品全面升級，釋放產品改革紅利。分品牌看， 2023H1 ， Koradior 實現營收11.27 億元/+11.14% ， 佔集團收入比重33.7%；NAERSI 實現營收7.05 億元/+8.91%，佔集團收入比重21.1%；NEXY.CO實現營收4.80 億元/+24.71% ， 佔集團收入比重14.4% ； ELSEWHERE 、NAERSILING 、La Koradior、CADIDL 、FUUNNY FEELLN 分別實現營收2.73 、2.52、2.17、2.15、0.72 億元，同比增長16.62%、22.76%、30.04%、17.67%、18.09%，佔集團收入比重8.2%、7.6%、6.5%、6.5%、2.2%。2023 年上半年，公司前三大品牌Koradior、NAERSI、NEXY.CO 延續高質量增長，估算上述三個品牌店效同比提升低雙位數至中雙位數；CADIDL、ELSEWHERE、La Koradior、NAERSILING 自2022 年以來增長勢頭持續強勁，FUUNNY FEELLN 品牌渠道佈局及產品迭代加速調整升級。
直營門店店效顯著提升，線上渠道表現穩健。分渠道看，1）線下渠道方面，截至2023H1 末，公司共擁有門店1980 家，較期初淨減少26 家，其中直營門店淨減少12 家至1543 家，經銷門店淨減少14 家至437 家。2023H1，直營、經銷渠道分別實現營收27.23、1.43 億元，同比增長19.44%、下降11.97%，佔集團收入比重81.5%、4.3%，直營渠道增長主因運營體系迭代改進、加強培育購物中心運營專業知識及拓展優化店址，打造超級旗艦店，店效同比提升。經銷渠道下降主因門店數量同比下滑以及單店提貨額同比下滑。2）線上渠道方面，2023 年上半年實現營收4.64 億元，同比增長4.58%，佔集團收入比重13.9%；其中天貓、唯品會、EEKA 商城、抖音分別實現營收1.15、2.09、0.37、0.97 億元，同比增長7.84%、6.46%、-54.39%、66.60%。
銷售毛利率同比小幅改善，期間費用率明顯下滑。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率75.3%，同比提升0.42pct。費用率方面，2023H1，公司銷售費用率、管理費用率同比下滑3.10、0.29pct 至53.6%、8.7%。綜合影響下，公司歸母淨利潤率爲13.3%，同比提升4.3pct。存貨方面，截至2023H1末，公司存貨9.10 億元，同比增長6.83%，2023H1，公司存貨週轉天數211天，同比減少12 天。經營活動現金流方面，2023H1，公司經營活動現金流淨額爲9.15 億元，同比下降6.75%。
投資建議
2023 年上半年，伴隨疫情因素消退、線下客流恢復，公司零售終端明顯修復，各個品牌營收均實現穩健增長，同時盈利能力小幅提升，直營渠道佈局爲主背景下，業績增速顯著領先營收。下半年，公司將繼續推進提質增效策略，促進門店效益提升。考慮公司上半年業績超出預期，我們上調盈利預測，預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.22\1.48\1.74 元，9 月20 日收盤價對應2023-2025 年PE 分別爲11.1\9.1\7.8 倍，維持“買入-B”評級。
風險提示
國內消費市場復甦不及預期；原材料價格大幅上漲；電商渠道增速放緩。