事項：
近期，公司發佈2023 年中報，2023H1 公司營業收入爲13.7 億元（-1.5%），扣非淨利潤爲4.8 億元（+8.8%）；單Q2 營業收入爲7.01 億元（+40.2%），扣非淨利潤爲2.33 億元（+346.9%)，2023Q2 公司業績已在低基數下重回高增長通道。
評論：
集採擾動出清，Q2 業績迎來拐點。胰島素國採結果自22 年5 月執行，執行已超一年，公司業績已消化降價壓力。今年二季度業績同比來看，22Q2 公司渠道補差衝減2 億收入，同期低基數，23Q2 業績實現高增長；環比來看，胰島素產品銷量穩步增長，帶動23Q2 收入環比增長5.4%，23Q2 利潤環比略有下滑，主要系23Q1 銷售費用投入大幅減少導致Q1 利潤基數相對偏高。
胰島素二代穩步增長，三代新品快速放量。2023H1 公司胰島素業務（原料藥+製劑）實現收入11.64 億元（-0.34%）。根據醫藥魔方數據，2023H1 公司二代胰島素市場份額44.6%，穩居國內第一，三代甘精和門冬份額持續提升。
研發進展穩步推進，在研管線有望迎來收穫。公司加快推進產品臨床進度，研發效率快速提升。1）23Q4 利拉魯肽糖尿病有望獲批，成爲國內第二款利拉魯肽生物類似藥；2）25-26 年公司超速效賴脯、賴脯25、甘精賴脯雙胰島素、德谷胰島素也有望集中上市，隨着新品的上市銷售，未來公司業績增長將更加多元化；3）公司URAT1 抑制劑和URAT1/XO 雙靶點抑制劑有望於今年年內分別讀出IIa 和I 期數據，公司估值或存在進一步提升空間。
投資建議：通化東寶爲國內胰島素龍頭企業，公司走出集採影響，業績有望重回高增長通道。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲10.1、12.1 和14.5 億元，同比變動-36.1%、19.3%和20.4%。根據DCF 模型測算，我們預計2023 年合理估值爲291 億元，對應股價爲14.6 元。維持“強推”評級。
風險提示：1、胰島素專項集採續約降價；2、胰島素行業競爭格局惡化；3、部分產品研發進度落後。