核心觀點

23Q2 公司營收10.34 億元，同比+19.3%，環比+4.7%；歸母淨利潤5523 萬元，同比+45.4%，環比+39.3%；毛利率15.17%，同比+2.82pct，環比+2.83pct。23H1 公司持續發力汽車零部件業務，尤其是新能源業務，特定客戶、吉利威睿、比亞迪等客戶群體取得突破，實現營收明顯增長。

事件

8 月18 日，公司發佈23 年半年報，公司23H1 營收20.21 億元，同比+19.2%；歸母淨利潤9488 萬元，同比+35.8%。

建恩評

23Q2 公司營收10.34 億元，同比+19.3%，環比+4.7%；歸母淨利潤5523 萬元，同比+45.4%，環比+39.3%；毛利率15.17%，同比+2.82pct，環比+2.83pct。

汽車零部件業務營收超11 億，成業績增長核心動力。

23H1，公司汽車零部件業務實現營業收入11.1 億元，同比+44.9%，帶動公司上半年營收突破20 億元。業務盈利能力大幅改善：汽車零部件毛利率10.71%，同比+8.04pct；電動車零部件營收4.74億，同比+6.7%實現平穩增長。

盈利能力明顯增長，期間費用率略有上升。

23Q2 公司毛利率15.17%，同比+2.82pct，環比+2.83pct。銷售費用率0.58%，同比+0.08pct；管理費用率2.93%，同比+0.47pct；研發費用率3.63%，同比-0.35pct。毛利率明顯增長下，雖然期間費用率略有上升，公司仍然實現歸母淨利潤率5.34%，同比+0.96pct。

電機定轉子總成專案持續推進，持續發展新能源業務公司堅持“一朵紅花兩片綠葉”的戰略，以新能源汽車業務為發展方向，以傳統電機零部件和電動自行車零部件為依託的發展模式。新能源業務包含驅動電機和電池精密結構件，成長性明顯。

2023 年1 月，年產300 萬套新能源汽車電機定轉子總成專案在兩江新區開工，預計23 年內完成小部分投產，明年全部投產。

盈利預測：公司專注電機零部件行業30 多年，汽車零部件業務成長性鮮明。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.34、2.73、3.96 億元，對應PE 分別約24.7、21.2、14.6 倍，首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示：行業與經營業績波動的風險、原材料價格波動的風險、人民幣匯率波動的風險。

敏感性分析：公司新能源車零部件業務是主要增長引擎。

悲觀情景下，新能源車業務拓展不及預期，使得汽車零部件業務2023-2025 年增速分別為30%/25%/20%（中性預期為34.8%/29.7%/24.8%）。電動車零部件穩健增長，2023-2025 年增速8%/8%/8%，冰壓機零部件/其他電機及配件/其他業務2023 年經營承壓，增速分別為-5%/-10%/-5%，2024 和2025 年恢復性增長，增速分別為0%/-5%/5%（2024 年）和0%/5%/5%（2025 年）。盈利能力方面，公司盈利能力承壓，預計2025 年原材料成本下降帶動毛利率提升，淨利潤率分別為5%/5%/6%。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.15/2.50/3.43 億元，對應PE 分別為26.9/23.1/16.8 倍。

樂觀情景下，新能源車業務拓展超預期，使得汽車零部件業務2023-2025 年增速分別為40%/35%/30%（中性預期為34.8%/29.7%/24.8%）。電動車零部件兩位數增長，2023-2025 年增速12%/12%/12%，冰壓機零部件/其他電機及配件/其他業務2023 年經營承壓，增速分別為0%/-5%/0%，2024 和2025 年恢復性增長，增速分別為5%/0%/5%（2024 年）和5%/5%/5%（2025 年）。盈利能力方面，營收快速增長下規模效應提升，公司盈利能力明顯恢復，預計2025 年原材料成本下降帶動毛利率提升，淨利潤率分別為5.5%/5.5%/6.5%。預計2023-2025年歸母淨利潤分別為2.49/3.08/4.45 億元，對應PE 分別為23.2/18.8/13.0 倍。

風險分析

1.行業與經營業績波動的風險。公司所處的汽車零部件及配件製造業的業績表現取決於下游汽車行業的發展狀況，而汽車行業受宏觀經濟週期和國家政策的影響較大。雖然在政策支持下，我國汽車行業逐漸恢復，但是傳統燃油型車輛銷量下降，給公司相關零部件業務造成沖擊。新能源汽車發展較快並逐漸取代傳統燃油車，但公司在新能源領域仍處於發展轉型初級階段，能否抓住新能源行業發展的機遇，形成新的營收和利潤增長點仍然具有不確定性

2.原材料價格波動的風險。公司產品所需主要原材料以鋼材(矽鋼、冷軋鋼板)、銅(漆包線)、磁鋼為主，鋼材等原材料價格的大幅波動對公司主要產品的生產影響較大，從而影響公司的經營業績。

3.人民幣匯率波動的風險。目前公司部分產品以外銷為主，並以美元和歐元結算。因此，人民幣對外幣，尤其是美元和歐元的匯率波動將對公司的利潤產生一定的影響。