公司發佈2023 年半年報，上半年實現營收3.45 億元，同比減少36.55%；實現歸母淨利潤-766.16 萬元，同比減少106.14%；實現扣非歸母淨利潤-2586.28 萬元，同比減少124.05%。
評論：
收入端承壓，費用投入保持增長。2023 年上半年，公司實現營業收入3.45 億，同比減少36.55%，主要原因是芯片領域產品和圖形顯控產品收入減少。分產品看，圖形顯控產品實現營業收入2.11 億元，同比減少19.52%；芯片領域產品實現營業收入4338.84 萬元，同比減少79.21%；小型專用化雷達產品營業收入7620.28 萬元，同比增長16.31%。毛利率端，上半年毛利率爲62.29%，相較於去年同期62.61%略有波動。費用端，公司上半年產生銷售費用3172.20萬元，同比增長42.69%，主要是市場拓展活動增加導致；管理費用5813.21 萬元，同比增長4.55%；研發投入1.66 億元，同比增長23.77%；財務費用-199.10萬元，同比增長73.72%，主要原因是銀行利息比去年同期減少。
理順技術、產品佈局，切入更廣闊下游領域。管理端，公司上半年一方面持續加大研發投入，擬實施向特定對象發行股票項目；另一方面內部開展管理改革，根據公司中長期戰略規劃進行技術及產品佈局。產品端，公司圖形顯控領域產品分爲圖形顯控模塊產品和加固類產品，目前主要應用於專用市場，未來將不斷開拓在通用市場的應用。公司小型專用化雷達領域產品逐步實現由模塊級產品向系統級產品轉變的發展戰略，持續提升公司的盈利能力與可持續發展能力。公司 JM9 系列圖形處理芯片已逐步實現在政務、電信、電力、能源、金融、軌交等多領域的試點應用。
“人研產”+“組織服務”均衡推進，“五位一體”不斷壘實核心競爭力。公司從五方面着手不斷壘實核心競爭力：人才方面，在人才引進、建立有效管理體系的同時，公司適時實施股權激勵；技術方面，爲促進公司研發技術進步，公司建立了完善的知識產權保護體系；產品方面，公司自成立以來，堅持實施滾動式產品發展戰略，具有深厚的研發實力積澱；服務方面，客戶對時間節點控制、快速反應能力和產品質量保障等要求很高，爲此，公司聚焦主業，精耕細作，致力於在售前售中售後提供全方位一體化的服務；組織方面，公司通過組織結構的調整，提升公司研發管理效率，優化公司資源配置，爲公司的持續長遠發展提供有力的保障。
投資建議：信創推進不及預期，下調盈利預期，我們預計2023-2025 年營業收入爲14.05/19.32/25.85 億元，對應增速21.8%/37.5%/33.8%；歸母淨利潤爲3.52/5.03/6.77 億元，對應增速21.7%/43.1%/34.5%（2023-24 年前值爲4.94/6.95億元）；對應EPS（攤薄）分別爲0.77 元、1.10 元、1.48 元。估值方面，考慮公司爲芯片設計廠商，從軍用拓展至民用市場，兩者雖應用領域存在差異，但業務本質相同，目前均處於快速擴張期，採用 PS 進行估值。 選取國內 AI 芯片龍頭廠商寒武紀、 CPU 龍頭廠商龍芯中科作爲可比公司，考慮公司爲國內GPU 龍頭企業，稀缺性較高，在信創推進下有望受益，我們給予 2023 年對應 30xPS，對應市值421.5 億，對應目標價92.23 元。維持“強推”評級。
風險提示：信創政策落地不及預期；行業競爭加劇；產品研發、適配不及預期。