公司有望充分受益中期銅、金價上漲，維持“買入”評級我們看好中期銅、金價走勢，公司作爲銅金礦企有望充分受益；公司亦是背靠央企、低估值、高分紅率的優質標的。我們基於8 月以來的銅、金價實際價格，下調23-25 年銅價假設至6.9/6.9/7.1 萬元/噸、上調23-25 年金價假設至441/470/470 元/克，預計23-25 年公司歸母淨利分別爲0.14/3.26/3.31億美元（前值：0.11/3.38/3.41 億美元）。23 年由於甲瑪礦停產業績不具參考性，取24 年業績作爲目標價測算基礎，24 年可比公司Wind 一致預期PE 8.3X，考慮到公司市值較可比公司小、甲瑪礦復產時間具一定不確定性，給予公司24 年7X PE，對應目標價45.04 港元，維持買入評級。
公司是具備低估值、高分紅率的優質標的，公司積極籌備復產公司背靠央企中國黃金集團、正常經營年份估值明顯較其他可比公司低、且穩定盈利階段分紅率較高。20-22 年公司股利支付率42.59%、37.29%、66.30%，對應股息率8.36%、9.34%、12.68%。但公司主力礦山甲瑪銅金多金屬礦由於果朗溝尾礦庫尾砂外溢事故，於23 年3 月27 日停產；截至8月4 日，甲瑪礦壩體修復和主要加固工程已完成；截至9 月20 日，公司尚未進一步更新復產進度。
短期國內金價或維持強勢，中期全球金價或重拾升勢短期內，據2023 年8 月25 日《金價小週期反彈，鐵礦價強於鋼價》，金價短期波動期間或爲6-8 月形成的價格區間1890-1990 美元/盎司。國內相對寬鬆的流動性以及預期，導致滬金期貨價格明顯強於LME 金價。我們認爲國內流動性寬鬆預期不變情景下，國內金價或維持強勢；中期來看，據23年5 月23 日華泰金屬《短期平平，或躍於淵》，美國貨幣政策歷史上在結束加息而未進入降息的“過渡期”，金價或震盪整理；不排除美實體經濟和金融體系的壓力後續演繹，促成美聯儲轉向，則金價或重拾升勢。
短期國內銅價偏強運行，中期全球銅價或存向上機會短期內，國內需求和經濟扶持政策預期繼續改善，美國經濟仍具韌性。國內流動性更爲充裕，且當前貨幣政策相對美國偏寬鬆，因此在美國確認停止貨幣緊縮之前，短期國內銅價或繼續強於外盤；中期來看，美高利率環境下，海外經濟具有不確定性。國內穩增長政策不斷加碼，經濟或環比修復。整體來說，我們認爲24 年銅全球實際需求或有待觀察；而後全球經濟有望共振開啓新一輪向上週期，疊加供給增量有限、新能源需求快速增長可預見性較強、銅品位下降等因素致成本呈上升趨勢等，25 年起全球銅價或存向上機會。
風險提示：金屬價格波動、甲瑪銅金多金屬礦復產晚於預期、利潤來源單一。