公司是全球汽車清洗泵龍頭，主營業務為汽車清洗系統和車用微電機。汽車的電動化智能化趨勢下，汽車清洗系統和車用微電機的單車價值量不斷提升，為行業提供新的驅動力。公司深耕微電機行業多年，與下游大客戶建立了穩定的供應關係，看好產能釋放下公司全球份額進一步提升以及單車配套價值量提升下的成長性，以及新技術降本增效和自產原材料帶來的盈利能力提升。我們預測公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤為2.05/2.46/2.94 億元，給予公司2023年36 倍PE，對應目標價92 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

車用微電機起家，汽車清洗系統隱形冠軍。公司前身恆帥微電機廠成立於2001年，成立之初專注於各類車用微電機，隨後由電機向下遊清洗泵、清洗系統產品逐步拓展，目前已成長為全球汽車清洗泵龍頭。公司2020/2021/2022 年營業收入分別為3.41 億/5.84 億/7.39 億元，同比+3%/+71%/+26%，歸母淨利潤分別為0.66 億/1.16 億/1.46 億元，同比+2%/+74%/+26%。清洗和微電機是公司兩大核心業務，2022 年中營收佔比分別為54%和37%，通過Tier1 和Tier2 的模式向寶馬、奔馳、北美新能源客戶、理想、廣汽、吉利等國內外知名車企配套供應。

清洗業務：智能化趨勢帶來增量需求，看好公司全球份額拓展以及新產品放量。

公司清洗業務主要產品為清洗泵和清洗系統，分別以Tier 2 和Tier 1 模式向國際和國內客戶供應。傳統的清洗系統主要包括風窗清洗系統和大燈清洗系統，單車價值量約為60 元。隨著汽車智能化的提升，ADAS 等級從L2 到L4 的演進，對於攝像頭和雷射雷達的數據質量和可靠性有了更高要求，由此催生了感測器清洗系統的新需求，ADAS 清洗系統單車價值量有望達到單車1000 元以上。公司清洗業務看點在於：1）公司與國際汽車零部件大廠共同研發ADAS 清洗系統，隨著ADAS 清洗系統產品上市，公司有望享受智能化增量需求市場；2）國內市場上，隨著自主品牌的崛起，公司作為Tier 1 供應向車企供應整套清洗系統，配套價值量有望成倍提升；3）前瞻性地在美國、泰國設廠，海外市佔率有望繼續提升。

微電機業務：電動化趨勢下品類拓張，新技術、原材料佈局強化成本優勢。微電機在汽車上廣泛使用，隨著汽車電氣化、智能化程度提升，汽車微電機品類從最早的起動電機擴展到雨刮、車窗、座椅、轉向輔助、剎車輔助等環節，車用微電機數目逐步提升。相比於燃油車，新能源車上的智能化程度更高，助推智能化配置的價格帶下探，對於微電機需求更大，“四門兩蓋”的電動化是未來車用微電機新增量之一。公司以車用微電機起家，在車用微電機領域深耕多年，下游綁定斯泰必魯斯等Tier 1 國際大客戶，享受微電機品類拓展下的行業增長；此外，公司自研諧波磁場電機新型底層技術，並且配套自產電機核心磁性材料，電機產品有望降本增效。

風險因素：汽車消費不及預期；汽車電氣化、智能化趨勢不及預期；下游客戶產品研發進度不及預期；原材料成本上漲；海外工廠建設進度不及預期。

盈利預測、估值與評級：公司深耕微電機行業多年，與下游大客戶建立了穩定的供應關係，看好產能釋放下公司全球份額進一步提升以及單車配套價值量提升下的成長性，以及新技術降本增效和自產原材料帶來的盈利能力提升。我們預測公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤為2.05/2.46/2.94 億元，對應29/24/20倍 PE，選取汽車零部件、微電機行業公司三花智控、拓普集團、貝斯特、江秀克雷利、步科股份作為可比公司，可比公司2023 年平均PE 倍數為36 倍，我們給予公司2023 年36 倍PE，對應目標價92 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。