在2019 年通过东京电子高温认证后，公司已逐步为国内外头部半导体厂商配套供货。2023 年上半年在行业需求低迷的情况下公司半导体业务收入仍增长90%，预示着公司半导体产品逐步进入下游大规模采购放量阶段，我们认为未来2 年公司半导体业务有望维持50%以上复合增长，叠加2024 年光伏高纯砂价格有望维持高位，我们认为公司价值有望获得重估，维持公司“买入”评级。

高纯石英为半导体关键辅材，2022 年市场空间达240 亿元。在半导体集成电路中，石英制品具备耐高温、耐腐蚀、低膨胀等优异性能，是难以替代的关键材料，也具备耗材属性，起到承载、隔离等关键作用，涉及半导体晶圆制造的大部分流程，影响范围较广。根据石英股份年报及凯德石英招股书披露，每生产1亿美元的电子信息产品，平均大约需要消耗价值60 万美元的高端石英材料，我们预计2022 年全球半导体石英制品市场空间在240 亿元左右。

行业各环节均具备较高壁垒。一旦石英材料的杂质、稳定性等因素导致芯片生产受到影响，则犯错成本较高，故而上中下游各环节对半导体石英材料均具备较高要求。上游石英砂方面，由于Spruce Pine 矿源资源禀赋优异，基本垄断高端半导体高纯砂市场；中游生产工艺方面，电熔、气熔及合成技术等工艺各有优劣，不同应用环节需要积累不同工艺技术；下游认证环节较为严格，且认证周期长达3~5 年，只有通过认证才能进入供应链采购目录。

半导体周期底部，高端需求提升，国产替代机遇加大。本轮半导体周期自2022年2 季度开始持续下行，按照以往规律，行业周期最早有望在今年下半年触底，拐点或逐步出现。半导体制程越加先进，对半导体石英材料在高温等特殊环境下的稳定性要求也随之提升；硅片尺寸持续不断扩大，大尺寸石英材料加工精度的控制难度也有所增加，整体而言高端半导体石英产品需求在持续上升。当前，由于外资厂商起步较早、技术先进，高端半导体石英市场主要由外资垄断，我们估计国产内企业市场份额只有10%左右，国产替代潜力巨大。随着石英股份、菲利华、凯德石英等企业逐步通过国内外厂商的认证，国产企业奋起直追。

石英股份：业务迎来放量阶段，中长期增长态势明确。公司已掌握电熔、气熔和连熔技术，2019 年顺利通过东京电子高温扩散环节的认证，成为全球第三家、国内唯一一家通过半导体高温认证的企业，也陆续通过其他国内外头部厂商认证。2023 年上半年需求持续低迷情况下，公司半导体业务营收同比仍大幅增长90%，预示公司半导体产品逐步从小批量采购进入大规模放量阶段。叠加公司6000 吨电子级石英项目预计可在2023 年全面达产，我们判断或将推动公司半导体业务2025 年收入接近20 亿元，复合增速50%以上。另外，公司在高纯砂提纯方面积累了丰富技术经验，生产的半导体砂已开启认证环节，一旦认证通过，预计将有效解决我国半导体行业又一大卡脖子环节，并且降低自身原材料成本压力，增强公司产品竞争力。

风险因素：光伏需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期；行业供给端竞争加剧；半导体业务拓展不及预期。

盈利预测、估值与评级：随着公司半导体业务规模持续快速成长，及2024 年光伏高纯砂价格有望维持高位，我们认为公司当前市值有望迎来重估。我们维持公司2023~2025 年EPS 预测15.45/28.36/35.97 元。结合可比公司PE 及公司历史PE 估值，我们给予公司2023 年10x PE，给予目标价155 元，维持目标价155 元，维持公司“买入”评级。