事件。公司發佈2023 年半年報。23 年上半年公司實現營業收入203.09 億元（+12.73%），歸母淨利潤28.28 億元（+88.47%），扣非歸母淨利潤27.37億元（+65.43%）；23 年單Q2 實現營業收入97.97 億元（+14.08%），歸母淨利潤13.10 億元（+123.51%），扣非歸母淨利潤13.34 億元（+298.52%）。
點評：
工商業快速協同發展，盈利能力保持穩健。分行業看，上半年公司工業銷售收入74.99 億元，同比增長7.77%，毛利率爲64.26%，同比下降0.43pct，商業銷售收入127.72 億元，同比增長15.97%，毛利率爲6.01%，同比下降0.40pct。
四大事業部穩健增長，多核心品類快速放量。
1）藥品事業部：上半年藥品事業部實現收入38.52 億元，同比增長14.63%，白藥核心系列產品中，雲南白藥氣霧劑營收超過9 億元，同比增長18.20%。
感冒類產品蒲地蘭消炎片單品營業收入過億，同比增長80%，傷風停膠囊營業收入同比增長27%；祛暑祛溼類中成藥藿香正氣水同比大幅增長超260%。
2）健康事業部：上半年健康事業部實現營收32.45 億元，同比增長0.81%，雲南白藥牙膏實現市場份額25%，繼續保持行業市場份額第一。養元青洗護產品實現營收同比大幅增長90%。口腔護理板塊線上線下雙輪驅動，雲南白藥健康產品線上渠道收入佔比進一步提升至16%。
3）中藥資源事業部：上半年中藥資源事業部實現對外營收8.79 億元，同比增長21%，重點戰略品種三七中藥材對外營收同比增長30%。
4）省醫藥公司：上半年雲南省醫藥公司實現營收123.64 億元，同比增長13.60%，加強區域平台建設，雲南省內物流接單至調度完成時長較上年同期下降35.2%，省醫藥6 月存貨期末餘額較年初減少約12%。公司不斷加強供應鏈整體管理協同、不斷提高庫存管理水平，同時結合品種精細化管理，實現動態的數字化庫存管理。
深化新興業務單元（BU）佈局，數字化戰略持續推進。公司重點培育口腔智護、精準醫美及智雲健康新業務單元（BU），致力於探索基於大數據服務後臺的精準定製化綜合解決方案全新商業模式，爲公司打造全新業績增長點。
2023 年8 月，公司智慧科技業務單元（BU）正式啓動運作，致力於爲雲南白藥打造全球數字化平台。我們認爲公司不斷深化新興業務單元佈局，通過數字化戰略賦能傳統業務發展，有望不斷提升企業效率與業務創新。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲42.96 億元、47.96 億元、52.95 億元，增速分別爲43.1%、11.6%、10.4%，對應EPS 爲2.39 元、2.67 元、2.95 元。公司持續深化數字化戰略轉型，中藥資源品牌價值不斷提升，核心品類持續放量，我們給予公司2023 年30-35X PE，對應合理價值區間71.70-83.65 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：中藥材成本波動風險，藥品集採影響加劇，核心產品放量不及預期，數字化戰略推進不及預期。