【投資要點】
總體營收增長顯著，淨利潤穩定增長。23H1 愛康醫療實現營業收入6.49 億元，同比增長22.10%；淨利潤1.33 億元，同比增長5.2%。其中髖關節產品收入3.41 億元，同比+4.2%；膝關節產品收入2.11 億元，同比+64.7%；脊柱和創傷產品收入0.50 億元，同比+10.8%；定製產品及服務收入0.28 億元，同比+31.5%；其他類產品收入0.18 億元，同比+107.5%。
產線多點開花，產品放量顯著。公司於人工關節集採後報量總醫院共5902 家，較集採前新進入2405 家，其在關節市場的市佔率提升至20.2%。23H1 公司產品的手術量需求持續增長，在單髁等新產品的帶動下，膝關節收入增長尤爲顯著。23H1 公司初次關節產品銷量增長達33.3%，其中初次膝關節銷量增長達107%。標外產品方面，公司單髁產品收入達3377.5 萬元，國內翻修產品收入增長達60%。脊柱方面，國內3D打印脊柱產品收入增長39.5%。從市佔率和產品銷量情況來看，公司產品23H1 放量顯著，集採後的以價換量規劃正持續向好落實。
3D 打印優勢引領創新研發持續精進。公司目前擁有83 個三類醫療器械註冊證，包括17 個3D 打印產品註冊證。關節方面，23H1 公司獲得的金屬3D 打印脛骨平台註冊證是其在膝關節3D 打印產品的重大突破，正式將國產膝關節產品引入3D 打印時代，縮小了與國際水平的差距。在脊柱和創傷方面公司也推出一系列基於3D 打印新品，包括Osteo Match 生物力學適配型椎間融合器、Apollo 自穩型人工椎體、TCBridge 金屬增材製造匹配式長段骨缺損修復體、ReTruss 金屬增材製造胸腰椎融合匹配式假體系統等，獲得市場矚目。23H1 公司積極參與國家骨科中心建設，共建3D 聯合實驗室，開展假體與技術合作開發，填補領域內空白。此外在數字骨科產品方面，公司的髖關節機器人系統和髖關節手持導航系統預計也有望在今年四季度獲證。公司23H1 研發佈局進一步完善，在集採覆蓋產線的基礎上迭代升級，以市場需求驅動關節產品創新的同時，發揮了3D 打印技術優勢，研發出差異化和定製化的產品以滿足臨床差異化的需求。
業務擴張費控良好，盈利水平保持穩定。23H1 公司銷售、管理、研發費用率分別爲18.10%、11.59%、10.22%，同比分別-0.67pct、+1.32pct、-0.02pct。23H1 公司毛利率、淨利率分別爲61.90%、20.44%，同比分別-1.83pct、-3.29pct。公司在營收增長顯著的同時費率管控良好，在集採產品價格下降的衝擊下總體盈利能力依舊維持在相對穩定的高位水平。
【投資建議】
企業上半年營收增長可觀，淨利潤穩步提升，盈利能力維持在較高水平。
坐擁行業領先的3D 打印技術，企業持續推進創新產品的開拓研發，標內外產品在集採背景下均放量顯著，關節總體市佔率和終端醫院覆蓋量進一步提升。我們給予公司2023/2024/2025 年營業收入分別爲13.03/16.48/21.32 億元，歸母淨利潤分別爲2.57/3.27/4.38 億元，EPS分別爲0.23/0.29/0.39 元，對應PE 分別爲25/20/15 倍，給予公司“增持”評級。
【風險提示】
集中帶量採購政策變化風險
外匯風險