我們的觀點：凱盛新能戰略定位清晰，聚焦光伏玻璃主營業務，並託管薄膜電池資產；光伏玻璃供需關係改善、行業庫存下降、9 月提價，行業利潤率有望修復。公司2023H1 光伏毛利率同比逆勢提升，縮小與龍頭的差距；且擬建產能充足，長期空間向上。截至2023 年9 月19 日收盤，公司PE（TTM）爲9.5X，PB（MRQ）爲0.63X，建議投資者關注。
2023H1 光伏玻璃毛利率逆勢同比提升：1）收入：2023H1 同比+17.9%至27.8 億元，其中光伏玻璃收入同比+22.56%至26.4 億元，佔比95.1%；期內光伏玻璃市場均價下降，但公司產能釋放、出貨量提升，帶動收入增長。具體來看，2023H1 公司光伏玻璃產量同比+115%至1.54 億平方米，銷量同比+53%至1.48 億平方米。2）毛利：2023H1 毛利同比+16.1%至2.96 億元，毛利率同比-0.2pcts 至10.7%，其中光伏玻璃毛利率同比+1.5pcts 至11.2%；期內光伏玻璃降價，而天然氣及純鹼成本處於相對高位，同業公司毛利率整體同比下跌；凱盛新能毛利率逆勢提升，主要由於新產能達產及工藝進步攤薄成本。3）淨利潤：2023H1歸母淨利潤同比-48.1%至1.29 億元，部分由於公司上年處置電子玻璃資產帶來較高的投資收益基數。同期，公司扣非歸母淨利潤同比+17.5%至0.27 億元；非經常性損益主要來自政府補貼。
組件價格低位企穩刺激終端需求，光伏玻璃行業庫存下降：
需求：硅料及組件降價後企穩，光伏裝機及玻璃需求釋放。據蓋錫諮詢、Infolink，多晶硅緻密料主流成交價降至2023 年6 月的6+萬元/噸，接近部分硅料產能完全成本，此後小幅回升至當前的8+萬元/噸；8 月以來PERC 組件主流成交價1.2-1.3 元/W，TOPCon 組件主流成交價1.3-1.4 元/W，提振光伏項目IRR，刺激裝機需求。
供給：盈利低位+產能風險預警，光伏玻璃投產節奏放緩。2021Q2 至今光伏玻璃價格低位波動，2023H1 部分中小光伏玻璃公司逼近盈虧平衡線或已虧損；此外，光伏產能風險警示機制亦調節產能投放節奏。據卓創資訊，2022Q4、2023Q1、2023Q2、2023 年8 月末，國內光伏玻璃在產日熔量同比增速分別爲81.5%、65.0%、48.9%、39.2%，產能釋放放緩。
2023 年6 月下旬以來光伏玻璃整體去庫存，行業庫存從26.1 天降至9 月14 日的18.3 天。
預計玻璃供需動態平衡。據卓創資訊，截至2023 年9 月14 日，光伏玻璃在產日熔量9.19萬噸，據Infolink，2023 年9、10 月組件單月排產分別約54、58GW；按照目前雙玻組件佔比、玻璃成品率等測算，玻璃庫存有望進一步下降。
9 月光伏玻璃漲價。鑑於遠興能源阿拉善天然鹼項目產能釋放低於預期，8 月以來純鹼現貨價明顯回升，光伏玻璃成本壓力增加；疊加供需改善，9 月光伏玻璃漲價；據Infolink，目前3.2mm、2.0mm 玻璃均價分別爲28、20 元/平方米，分別環比提升2、1.5 元/平方米。
光伏玻璃產能擴充：凱盛新能通過自建+收購快速擴充光伏玻璃產能。公司宜興新能源1 條650 噸/d 產能於2023 年5 月點火，整體在產日熔量升至5,300 噸/日；另有洛陽新能源一期2 條1200 噸/d 產線在建。此外，公司在秦皇島、自貢、漳州各有3,600、2,400、1,200 噸/d（合計7,200 噸/d）擬建產能通過聽證會，產能釋放空間充足。
託管薄膜電池業務資產：2022Q2 公司開始託管凱盛科技集團薄膜太陽能電池業務相關股權，包括成都中建材55%股權、瑞昌中建材45%股權、凱盛光伏60%股權；2022 年12 月，上述託管資產劃轉至凱盛科技集團的全資子公司凱盛玻璃控股，託管資產更新爲凱盛玻璃控股的100%股權。
風險提示：產品價格波動，公司產能擴充不及預期，成本超預期上漲，行業產能過剩。