公司上半年加快低战略协同业务调整，营收体量有所调整，但受益于降本增效举措，利润端实现大幅减亏。公司F 端、B 端核心业务指标取得较快增长，付费用户数相较于平安集团商保、企业、个人客户资源的渗透率仍有充足提升空间。作为平安集团管理式医疗模式的重要组成，自战略2.0 深化以来，公司聚焦支付意愿高、成长空间广阔的F 端和B 端渠道，搭建线上线下一体化服务平台，商业模式逐步探索明确，业绩端有望逐步改善。维持“买入”评级。

事项：公司发布2023 年中报，上半年实现收入22.22 亿元，同比减少21.5%，实现毛利7.15 亿元，同比减少4.8%，实现净利润-2.45 亿元，亏损同比收窄47.2%。

持续降本增效，盈利能力进一步改善。公司聚焦平安集团综合金融客户和企业客户，升级产品服务，构建会员产品体系，拓展线上线下医疗健康服务网络。

公司上半年加快低战略协同业务调整，以及部分业务从自营模式转向平台模式，整体营收规模有所调整。具体来看，公司上半年医疗服务营收10.34 亿元，同比减少8.9%；健康服务营收11.89 亿元，同比减少29.9%。但受益于业务结构优化，公司毛利率水平取得显著提升，同比提升5.6pcts 至32.2%。公司优化资源配置，进一步降本增效，费用投入大幅下降，实现大幅减亏。具体来看，公司上半年销售及营销费用4.50 亿元，同比减少16.6%，管理费用为7.57 亿元，同比减少15.3%。

F 端纵深场景，协同集团实现差异化服务提供。公司面向平安集团寿险、产险、健康险、银行等综合金融用户提供线上线下一站式医疗健康管理服务，通过产品协同、权益采购、增值服务等模式，助力平安集团提升客户体验。上半年F端战略业务实现收入10.78 亿元，同比增长12.6%；截至2023H1，公司LTM付费用户数超过4500 万，其中F 端LTM 付费用户数为3810 万，同比增长13.3%，相较上年末增长11.7%，F 端付费用户数在平安集团2.29 亿个人金融用户中渗透率仅为16.6%。未来，伴随公司持续加强与平安集团综合金融业务的协同发展，挖掘集团商保客群资源，用户基数有望进一步扩充，用户粘性将不断提升。

B 端强化市占率，突破企业员工健管市场。公司面向企业客户提供专业的员工健康管理解决方案，形成体检+、健管+两大服务模块，打造差异化产品服务矩阵。上半年B 端战略业务实现收入4.49 亿元，同比增长88.9%；截至2023H1，B 端LTM 付费用户数为390 万，同比增长90.2%，相较上年末增长32.4%，累计服务的企业客户数增长至1198 家，相较上年末增长22.5%。上半年公司存量大型规模企业客户续约率高达近90%，平安集团医疗生态圈企业客户渗透率仅为2.2%。未来，伴随公司进一步完善产品服务供给，加强与平安集团渠道对公业务协同，在企业健管赛道成长空间广阔。

风险因素：局部疫情反复或致公司战略2.0 深化不及预期的风险；经营管理效率提升或不及预期的风险；亏损改善或不及预期的风险。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司加快低战略协同业务收缩，以及部分业务收入确认由自营模式转向平台模式，我们调整公司2023-24 年收入预测至48.47/55.21 亿元（原预测为71.55/83.95 亿元），新增2025 年收入预测为62.37亿元。考虑到公司战略2.0 深化处于推进阶段，整体业绩改善及盈利还需一定时间周期达成，维持“买入”评级，暂不给予目标价。