公共卫生事件发生以来，各国重视粮食安全，农药产品采购热情提升，我国农药出口量维持高位，海外库存逐渐增加。今年上半年海外农药企业面临去库存的压力，多数农药产品价格步入下行通道。2023 年二季度，公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺、氰氟草酯均价分别为9.46 万元/吨、18.54 万元/吨、131.11 万元/吨、13.67 万元/吨，分别同比-25.92%、-27.02%、-18.07%、-31.64%，分别环比-21.95%、-13.68%、-4.76%、-16.18%。2023 年上半年中国大陆和海外营业收入分别为3.08亿元和11.17 亿元，其中海外业务营收占比从去年同期的72.73%上升到78.41%，海外业务毛利率为31.06%，同比增加6.53pct。公司与跨国农药巨头科迪华、拜耳、先正达等公司保持长期合作关系，公司的农药产品市场占有率高，竞争格局好，随着海外业务的比例增加，公司的盈利能力有望得到持续提升。事件
中旗股份發佈2023 年半年度報告，2023 年上半年實現營業收入14.25億元，同比增長 6.14%；實現歸母淨利潤 1.72 億元，同比減少 3.94%；2023Q2 實現營業收入6.83 億元，同比增加5.77%，環比減少7.95%；實現歸母淨利潤0.79 億元，同比增加12.35%，環比減少15.05%。
農藥價格下行，海外業務佔比持續提升。
公共衛生事件發生以來，各國重視糧食安全，農藥產品採購熱情提升，我國農藥出口量維持高位，海外庫存逐漸增加。今年上半年海外農藥企業面臨去庫存的壓力，多數農藥產品價格步入下行通道。2023 年二季度，公司主要產品噻蟲胺、蝨蟎脲、五氟磺草胺、氰氟草酯均價分別為9.46 萬元/噸、18.54 萬元/噸、131.11 萬元/噸、13.67 萬元/噸，分別同比-25.92%、-27.02%、-18.07%、-31.64%，分別環比-21.95%、-13.68%、-4.76%、-16.18%。2023 年上半年中國大陸和海外營業收入分別為3.08億元和11.17 億元，其中海外業務營收佔比從去年同期的72.73%上升到78.41%，海外業務毛利率為31.06%，同比增加6.53pct。公司與跨國農藥巨頭科迪華、拜耳、先正達等公司保持長期合作關係，公司的農藥產品市場佔有率高，競爭格局好，隨著海外業務的比例增加，公司的盈利能力有望得到持續提升。
三基地同步發力，產品放量可期。
公司具有南京、淮安以及淮北三個生產基地。根據公司公告，2023 年公司在三個基地均有專案持續推進，南京基地的五氟磺草胺、淮安基地的雙氟磺草胺、噁唑酰草胺和氯蟲苯甲酰胺、淮北基地的苯唑草酮和精噁唑甘草胺等專案擬在今年投產。公司在鞏固原有優勢品種的同時，也在創制農藥上實現落地，體現公司研發能力的出眾。
投資建議：
我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為3.44/4.50/5.90 億元，EPS分別為0.74/0.97/1.27 元，對應PE 分別為14/11/8 倍。公司專注綠色農藥的研發和生產，與國際農藥巨頭合作緊密，並具備產業鏈和研發優勢，淮北專案的有序推進，為公司業績的長期增長奠定基礎，維持“買入”評級。
風險提示：農藥產品下跌，新專案投產不及預期。
