事件概述
2023年9月13日上午10點，Netmarble攜手創夢天地與騰訊聯合開發運營的《二之國：交錯世界》開啓國服旅行測試，本次測試系限量刪檔測試。
分析與判斷
海外公測成績亮眼，國服減負降氪突破傳統MMO邊界。《二之國：交錯世界》是Level-5策劃、吉卜力工作室動畫製作、久石讓音樂製作的《二之國》遊戲系列的全新續作，是一款清新動畫風格的異世界冒險MMORPG手遊。2021年6月10日，《二之國：交錯世界》海外公測，首日便登頂日韓港澳臺五地的App Store免費榜，躋身多地暢銷榜Top10。根據SensorTower的統計，《二之國：交錯世界》海外正式上線後的11天內收入就達到1.013億美元，超過了《Pokemon：GO》（12天）和《原神》（13天）成爲收入破1億美元用時最短的遊戲。
該遊戲於2022年12月獲得進口版號，2023年6月6日-12日進行了國服首次共研測試，並於9月13日開啓國服旅行測試。國服版的核心在於：
1）化繁爲簡，對大量繁雜的養成線做減法，讓玩家能夠輕鬆體驗遊戲；2）降低社交負擔，給玩家選擇的權力，而不是單純被傳統MMO的數值玩法所驅動。傳統MMO的遊戲核心多是數值驅動，其長線留存依賴重度社交，這一做法已經在轉內容向的市場下逐步失效。我們認爲《二之國：交錯世界》國服不是數值向產品，而是內容向產品：其通過消解掉過去飽受玩家詬病的重肝重氪的、重度MMO所常見的設計，將體驗重心讓渡給吉卜力讓人放鬆的視聽體驗上，有望實現內容向的長線運營。
精品遊戲基本盤穩健增長，自研遊戲逐步迎來收穫期。
（1）《地鐵跑酷》《夢幻花園》《夢幻家園》增長動力十足，《榮耀全明星》表現強勁。《地鐵跑酷》不斷推出“對抗賽”、“身法訓練場”、“大亂鬥”等玩法模式，進一步提升用戶粘性。《夢幻花園》《夢幻家園》通過Fanbook 與核心用戶高頻近距離溝通，精準迭代產品，更好地滿足女性用戶更深層次的情感體驗訴求。《榮耀全明星》23H1 遊戲內外的用戶在線時長均有顯著提升，公司配合遊戲版本上線節奏推出一系列社區內優惠活動，促進用戶破冰消費並養成在Fanbook 商城內持續消費的習慣，有效提升了產品的盈利能力和經營現金流。
（2）自研遊戲逐步高質量交付，業績有望逐步釋放。公司自研的二次元題材競技射擊遊戲《卡拉彼丘》，PC 端於8 月3 日不刪檔公測。
上線不到一個月，《卡拉彼丘》平均周活躍達到70 萬，不刪檔公測至今付費用戶的ARPPU 超過200，用戶平均日玩時長超過120 分鐘；另一款自研遊戲《二之國：交錯世界》產品完成度較高，已於9月13 日開啓國服旅行測試；此外，基於特種幹員/小隊的多玩法射擊遊戲《三角洲行動》由公司與騰訊聯合研發，中國大陸地區由騰訊獨家發行，已於8月23日開啓全球預約，未來將擇期上線。
投資建議
公司代理遊戲貢獻穩定現金流，同時自研遊戲逐步迎來收穫期，並擁有支撐千萬級用戶運營和增長的社區用戶管理工具Fanbook，具備較高的業績彈性及平台稀缺性。我們預計公司2023-2025 年分別實現淨利潤2.01 億元（yoy+108.1%）、3.17 億元（yoy+57.5%）、4.01 億元（yoy+26.6%），對應EPS 分別爲0.13 元、0.20 元、0.25 元，當前股價對應估值23 倍、15 倍、12 倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業監管趨嚴風險、行業競爭加劇風險、版號發放不及預期風險、流水不及預期風險、新業務拓展不及預期風險。