以太網交換芯片龍頭廠商，營收體量快速增長。公司長期深耕以太網交換芯片領域，主要產品覆蓋100G-2.4T 交換容量及100M-400G 端口速率，產品批量應用於企業、運營商、數據中心和工業等領域。公司產品存在客戶和應用壁壘，在順利導入新華三、銳捷網絡、邁普技術、中興通訊等客戶供應鏈後，具有較強客戶粘性，客戶切換供應商意願較低，產品生命週期可長達8-10年，並有望持續受益於國產替代來提高滲透率。2023 年上半年公司實現營業收入6.4 億元，同比+83%，實現歸母淨利潤0.4 億元，同比+202%。預計2023 年前三季度實現營業收入8.7-9.0億元，同比+57.4%-62.8%，實現歸母淨利潤0.38-0.40 億元，同比+4757%-5247%。
國內市場規模快速成長，公司加快佈局高端產品打破海外壟斷。
1）從市場規模看，根據公司招股說明書的數據，2025 年中國商用以太網交換芯片市場規模有望達171.4 億元，20-25 年CAGR達13.8%，數據中心細分賽道CAGR 達18.0%。2）從競爭格局看，國內市場集中度高且被海外廠商壟斷，2020 年博通、美滿、瑞昱合計佔據中國商用以太網交換芯片97.8%的市場份額，公司以1.6%的份額排名第四，國產替代空間廣闊。3）從行業發展趨勢看，歸因於人工智能、雲計算等技術加速發展，海外龍頭廠商逐漸推出25.6T 及51.2T 交換容量的芯片，高速率交換芯片逐漸成爲行業主流，數據中心細分賽道呈現高增速。公司擬於2024 年推出Arctic 系列，面對超大規模數據中心的需求，以期打破海外廠商壟斷。
盈利預測、估值和評級
2023年9月，公司發行新股5000萬股，發行價42.66元/股，募集總金額 21.33 億，其中 10億元將用於新一代網絡交換芯片研發與量產項目、路由交換融合網絡芯片研發項目以及補充流動資金項目，其餘爲超募資金。
我們預計 23-25 年收入分別爲 10.94 億元、14.15 億元和 17.37億元，歸母淨利潤分別爲-0.48億元、0.07億元、0.35億元，採用 PS 估值法，給予24年20 倍PS，市值爲283.06 億元，對應目標價爲69.04元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
公司無實控人的風險；財務投資者減持風險；交換芯片量產進度不如預期的風險；下游需求不如預期的風險。