本報告導讀：
H1 各項業務經營穩步推進，考慮到公司深耕供應鏈建設且發力數字化，且業務結構進一步優化，整體實力望增強，看好業績提速。
摘要：
維持增持。H1營 收433.8億元/+6.6%，經調整歸母淨利2.45億元/+20%，符合預期。我們維持預測公司2023-25 年經調整歸母淨利爲5.09/6.66/8.67億元人民幣，增速34/31/30%，維持增持。
交易業務穩健修復，服務業務略有承壓。1)H1 交易業務營收429.9 億元/+6.8%佔比99.1%/+0.1pct，其中消費電子231.1 億元/+24.4%、農業生產資料67.5 億元/-19.1%、家電65.6 億元持平、交通出行40.5 億元/+3.5%、家居建材15.4 億元/-5.5%、酒水飲料8.46 億元/-16.4%；2)服務業務營收3.43億元/-5.8%佔比0.9%/-0.1pct，其中門店SaaS+訂閱業務2.7 億元/+2.5%，商家解決方案0.73 億元/-27.6%，後者下降因業務策略調整、減少部分低毛利的精準營銷服務；3)毛利率3%/+0.1pct，主要因交易業務結構的變化及服務業務毛利率提升；經調整淨利率0.88/+0.1pct；4)部分核心參數：截止H1 末註冊會員店21.7 萬家/+13.5%，活躍會員店7.7 萬家/+18.8%；SaaS訂閱用戶12.1 萬家/+9.4%，其中付費SaaS 用戶數3.72 萬家/+37.4%。
供應鏈能力穩步提升，會員服務持續強化。1)加深品牌合作加深，如打造蘋果優選店及共建店超500 家、取得聯想線上線下國代牌照，總部供應鏈佔比提至55%，爲會員門店提供更優質/穩定/高價值的商品交易解決方案；2)品類及業務鏈拓展顯成效，如與滴滴出行/曹操出行/一汽出行達成合作，共推新能源置換車下鄉；3)創新供應鏈逐步落地，與開瑞新能源基於下沉市場商用車需求推出定製車型，試點B2F 模式創新；4)持續推進SaaS+產品升級；且通過與品牌商/廠商聯合促銷，爲會員門店提供商品和活動賦能，H1 舉辦6 場月度全國大促銷活動、聯合開展區域大促銷30 多場、門店個性化活動2.1 萬多店次；SaaS 續費率達68%，客戶滿意度超95%。
持續推進數字化，佈局“AI+場景”。1)持續升級產業交易平台，針對不同行業開發專業化的線上交易服務平台，如消費電子板塊圍繞蘋果項目打造O2O 融合運營模式；2)基於多年積累的下沉市場大數據與大語言模型技術/知識圖譜技術，打造具業務特色的大模型，推出了智能導購AI、營銷策劃AI 以及千橙數字人三種產品，爲會員店提供採購策略和營銷策略建議，減輕運營負擔。
風險提示：供應商不當行爲風險，存貨增加風險，毛利率下滑風險，疫情反覆風險等