來源：戴清策略研究
作者：戴清，黃凱鴻
在一系列政策支持下，國內經濟數據邊際好轉。海外方面，歐央行加息25個基點，10年期美債收益率和美元指數維持高位，海外流動性仍偏緊張。7月21日至9月15日時期，在外資總體淨流出的同時，南向資金加速淨流入港股市場。從行業端來看，南向資金淨流入金融、地產、能源和科技互聯網等行業，而外資淨流出軟件與服務、銀行和零售業等行業，未來一旦海外流動性邊際寬鬆，外資或有回補這些行業的需求。
1.國內經濟底部企穩，海外流動性邊際收緊
國內經濟底部確認，海外流動性環境邊際偏緊，港股整體震盪。國內公佈的經濟數據顯示消費、投資和生產等回暖。同時，中國央行於9月14日宣佈降準25個基點，有助於支持實體經濟繼續轉好態勢。海外方面，美國8月CPI環比增速回升0.7%，略超市場預期。其中，能源分項加速是CPI環比反彈的主要貢獻；核心CPI同比增速回落至4.3%。我們認爲來自供給端導致的油價脈衝影響或將褪去，預計美國通脹中樞未來仍將呈現下行趨勢。此外，歐洲央行將主要再融資利率、存款便利利率、邊際貸款利率均上調25個基點。上週海外流動性環境邊際收緊，9月7日至9月15日，$恒生指數 (800000.HK)$累計下跌0.11%，$恒生科技指數 (800700.HK)$跌0.34%。
從資金環境來看，港股市場流動性環境邊際收緊。9月7日至9月15日，10年期美債收益率上升7.0個基點到4.34%。美元指數上漲0.3點，至105.33；人民幣兌美元由7.32上漲至7.27的水平。3月期Libor利率上升35.0個基點，Libor-Hibor利差收窄32.3個基點，港幣兌美元回升至7.82。
在外資淨流出的同時，南向資金陸續淨流入港股市場。事實上，從7月21日開始，北向資金流出，而南向資金加速流入，累計淨流入1106.7億港元。滬深港AH溢價上升至143.84，超過去10年曆史均值以上1倍標準差。9月7日至9月15日，港股主板市值上漲537億港元。港股主板賣空比例由21.3%回落至15.3%。
2.港股二級行業資金流動方面
1）南向資金
7月21日至9月15日，南向資金累計淨流入1106.8億港元，最大淨流入金融、地產、能源和科技互聯網等行業。南向資金幾乎流入港股市場所有行業，淨流入前6的行業是銀行、房地產、能源、製藥、保險和零售業行業；僅有食品與主要用品零售行業淨流出0.19億港元。從行業話語權變化來看，南向資金話語權增加最多的6個行業是媒體、製藥、能源、材料、半導體與設備和保險。
2）外資中介資金
同期，外資中介資金淨流出772.9億港元，最大淨流出軟件與服務、銀行和零售業等行業。外資中介資金淨流入前6的行業是消費者服務、耐用消費品與服裝、保險、多元金融、醫療保健服務和食品與主要用品零售行業；外資中介資金淨流出前6的行業是軟件與服務、銀行、零售業、電信服務、房地產和能源行業。從行業話語權變化來看，外資中介資金話語權增加最多的行業是媒體、消費者服務、製藥和耐用消費品與服裝。
3）北向資金
北向資金累計淨流出657.9億元人民幣，最大淨流出食品飲料、技術硬件和半導體行業。北向資金淨流入前6的行業是多元金融、製藥、汽車與零部件、耐用消費品與服裝、能源和零售業行業；北向資金淨流出前6的行業是食品飲料、技術硬件與設備、半導體與設備、銀行、材料和醫療保健服務行業。從行業話語權變化來看，北向資金話語權增加最多的6個行業是多元金融、製藥、耐用消費品與服裝、汽車與零部件、媒體和能源行業。
港股市場中，內、外資最大的共識是淨流入保險、多元金融等行業；分歧是南向資金淨流入銀行、房地產和零售業行業，而外資則爲淨流出。具體來看，南向資金與港股外資中介資金最大的共識在於南向資金與外資均淨流入保險、多元金融、耐用消費品與服裝、消費者服務、醫療保健服務和媒體等行業；分歧方面，南向資金淨流入銀行、房地產、能源、零售業、件軟件與服務和電信服務等行業，而外資中介資金則淨流出。
外資方面，外資中介資金和北上資金最大的共識是均淨流出銀行和軟件服務等行業。具體來看，外資中介資金和北上資金最大的分歧在於外資中介資金淨流入消費者服務、保險、醫療保健服務和媒體等行業，淨流出零售業、能源、汽車及零部件和製藥行業，而北上資金流向相反；共識方面，外資中介資金和北上資金均淨流入耐用消費品服裝和多元金融行業，均淨流出銀行、軟件服務、食品飲料、技術硬件及設備、電信服務和房地產等行業。
3.個股資金流向表
從資金流向個股的趨勢來看，南向資金青睞“中特估“+“高股息”相關的個股。具體來看，南向資金淨流入最多的個股是$美團-W (03690.HK)$（57.7億港元）、$建設銀行 (00939.HK)$（55.4億港元）、$兗礦能源 (01171.HK)$（49.4億港元）、$中國移動 (00941.HK)$（42.6億港元）、工商銀行（41.4億港元）和$中國海洋石油 (00883.HK)$（37.9億港元）。
同期，外資中介資金淨流出成長股爲主。外資中介資金最大淨流出的個股爲$騰訊控股 (00700.HK)$(-148.1億港元)、美團(-57.7億港元)、中國移動(-52.0億港元)、$馬可數字科技 (01942.HK)$(-46.2億港元)、建設銀行(-45.0億港元)和$小鵬汽車-W (09868.HK)$(-44.9億港元)。
4. 風險提示
1） 國內經濟復甦進度不及預期；2）美聯儲超預期收緊。
編輯/Somer