投資要點
華南鐵路龍頭，客貨業務兼備，2020 年前業績整體較穩健廣深鐵路是國內第一家鐵路股份制企業，公司路產爲坪石-廣州-深圳段鐵路，業務按收入分爲廣深城際（C 字頭）、香港直通車、長途車（2020 年前以綠皮車爲主）和貨運業務，2014-2019 年營收CAGR 爲7.4%。
我國高鐵建設方興未艾
近年來我國鐵路投資迅速提升，其中2004-2014 十年CAGR 爲24.5%，隨後每年基本維持在約8000 億元的水平。在“八縱八橫”鐵路網建設規劃下，我們認爲，未來鐵路投資額將維持高位。高額投資帶來高鐵里程佔比迅速提升，主要替代普通鐵路和公路出行。截至2022 年，高鐵里程佔比27%。根據規劃，目標到2025/2035 年高鐵里程佔比分別達到30%/ 35%。
未來利潤增量來源：公司有望全面邁入高鐵運營領域，業績想象空間巨大2021 年末：贛深高鐵接入廣深城際，公司開始進軍高鐵運營公司可擔當非自身線路車次，贛深高鐵於2021 年末通車，並與公司廣深城際線路實現互聯互通，公司增開了部分廣州東站、深圳站始發贛深鐵路方向的跨線動車組列車，開始進軍高鐵運營領域，客流結構得到優化、客票和收入大幅提升。
2023 年初：過港直通車改爲高鐵動車，同時公司增開多對過港高鐵過港直通車業務曾在2021-2022 年期間暫停運營，2023 年起直通車業務改爲高鐵動車組列車、線路改爲廣深港高鐵香港段。同時，公司增開多對開往香港的高鐵列車，根據我們的統計，截至9 月15 日，公司每日擔當約17 對全國各地至香港西九龍的高鐵。在公司整體客流未恢復的情況下，驅動公司23H1 業績快速恢復，營收同比19H1 增長22%，實現歸母淨利潤6.77 億元。
2023 年底：廣汕鐵路開通在即，公司有望獲得往潮汕、廈門方向高鐵承運資格廣汕高鐵即將在2023 年底開通，同時隨着新塘站與廣州東站的聯絡線建成，廣汕高鐵未來將與廣深城際在新塘站實現聯通，公司也有望獲得部分從廣州東發往潮汕、廈門方向高鐵的承運人資格，有望帶來可觀業績增量。
2027 年：廣州和廣州東站或改建成高鐵站，公司有望全面邁入高鐵運營領域目前廣州市僅廣州南一座高鐵站，且離市中心較遠，根據廣東省“十四五”交通運輸體系發展規劃，廣州站和廣州東站或改建爲高鐵站、同時廣州站將與廣州南站建立聯絡線，未來全國開往廣州市的高鐵有望進入廣州站/廣州東站，意味着公司有望獲得開往全國各地的長距離高鐵的承運人資格，業績想象空間巨大。
我們測算，公司每新增5 對廣汕/贛深高鐵方向擔當高鐵，年化業績分別增厚2.0/2.6 億元；由廣州/廣州東向全國增開10 對公司擔當高鐵，年化業績將增厚6.1 億元。
盈利預測與估值
預計公司2023-2025 年歸母淨利潤12.4、13.9、15.2 億元，對應EPS 分別爲0.17、0.20、0.21 元，公司當前股價分別對應2023-2025 年16.86、15.08、13.75xPE，0.79、0.75、0.71xPB。過去公司主要經營城際列車和綠皮車，未來隨着贛深高鐵和廣汕高鐵接入，以及廣州站和廣州東站或改建爲高鐵站，公司有望完全進入高鐵運營領域，帶來業績、估值雙升，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
新開通高鐵車次數量不及預期、其他高鐵線路分流等。