投資要點
事件：江山股份發佈2023 年半年報，報告期內實現營業收入26.73 億元，同比下降48.91%；實現歸母淨利潤1.94 億元，同比下降84.03%；實現扣非歸母淨利潤1.97 億元，同比下降84.08%。按最新總股本計，實現每股收益爲0.44 元，同比下降84.29%。
從單季來看，2023Q2 單季度公司實現營業收入13.20 億元，同比下降47.45%，環比下降2.43%；實現歸母淨利潤0.70 億元，同比下降87.64%，環比下降43.31%；實現扣非歸母淨利潤0.77 億元，同比下降87.18%，環比下降36.05%。
維持“增持”的投資評級。公司主要產品草甘膦價格下跌，23H1 業績同環比下降。下游需求承壓，公司產品的產銷量以及價格均出現同比下降。
江山股份是我國農藥行業領先企業，具有除草劑、殺蟲劑等多品類農藥產品。公司是草甘膦行業龍頭企業，擁有7 萬噸草甘膦產能。當前，草甘膦需求受到製劑庫存高位影響，價格有所波動。我們認爲，草甘膦是全球重要的除草劑品種，需求較爲剛性。我們認爲隨着製劑企業庫存消耗，採購訂單回暖有望帶動公司業績回升。此外，公司的其他產品敵百蟲、敵敵畏、酰胺類除草劑農藥產品市場競爭格局較好，價格較平穩，有利於公司維持穩定的利潤空間。公司向下遊擴展至製劑領域，收購哈爾濱利民以逐步佈局東北等地的製劑終端市場。公司在南通基地投資1.9 億建設年產10 萬噸製劑智能化技改項目，擴大並豐富製劑產品矩陣。公司在建及規劃項目衆多且進展順利，23 年上半年，公司的阻燃劑二期、供熱中心一期項目以及綠色植保產品二嗪磷以及（精）異丙甲草胺技改建設完成。新建產能方面，公司於湖北枝江第二生產基地佈局新型創制綠色除草劑原藥及製劑項目，推動創新藥JS-T205 的產業化。公司在貴州設立第三基地，建設磷化工上下游產業鏈一體化項目，目前合資公司註冊完成。隨着公司創制藥產品推進和農藥需求逐漸恢復，公司成長性充足，未來業績可期。隨着公司創制藥產品推進和農藥需求逐漸恢復，公司成長性充足，未來業績可期。我們調整公司盈利預測，預計2023-2025 年EPS 分別爲1.55、1.93、2.31 元，維持“增持”評級。
風險提示：產品價格低迷的風險，新建項目投產不及預期的風險，環保政策收緊風險。