對於很多未接觸過期權的人來説，期權可謂是一門不小的學問。上期牛牛課堂已為大家詳細介紹了常用的期權交易策略，但依然有不少人抱有困惑：在實際操作中究竟應該如何利用好這些策略呢？確實，看懂策略並不難，但如何玩轉期權才是各位投資者最關心的問題。本期牛牛課堂將援引歷史上經典案例，教大家如何充分利用期權交易策略，在股市中成功玩轉期權。
一、股票、期權、期貨、窩輪傻傻分不清楚？
絕大部分投資者日常交易的都是股票，股票是一手交錢一手交貨，代表着持有公司的所有者權益，享有分紅權、投票權等資本利得之外的多項權益，股價波動受公司基本面變化、市場情緒為主，作為無槓桿交易品種，日常交易持倉風險最小。
1、期權vs期貨
期權、期貨都是基於股票設計的衍生品，主要用於管理股票波動的風險。雖然，期權與期貨都是標準化合約，但是，兩者卻又有非常顯著的差異：
期權是一種可交易的合約，它給予合約的買方在雙方約定期限以約定價格購買或者出售約定數量合約指定資產的權利。簡單而言，它是一種「未來」可以選擇執行與否的「權利」。
期貨是指買賣雙方約定在未來某一特定時間按照約定的價格在交易所進行交收標的物的合約。
基於定義以及交易規則，可以進一步劃分兩個交易品種的主要差異：
1）買賣雙方的權利和義務不同。期權是單向合約，買賣雙方的權利與義務不對等。買方有以合約規定的價格買入或賣出標的資產的權利，而賣方則被動履行義務。期貨合約是雙向的，雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務。
2）履約保證不同。期權交易中，買方最大的虧損為已經支付的權利金，不需要支付履約保證金；而賣方面臨較大風險，可能虧損無限，因而必須繳納保證金作為擔保履行義務。期貨交易中，期貨合約的買賣雙方都要交納一定比例的保證金。
3）保證金的計算方式不同。期權是非線性產品，保證金非比例調整。期貨合約，由於是線性的，保證金按比例收取，常常聽到的Margin Call（追加保證金）就大量出現在期貨做錯方向，股價與預期反向時，賬上保證金不足被券商追補倉的場景中。
4）盈虧特點不同。期權合約的買方收益隨市場價格的變化而波動，但其最大虧損只為購買期權的權利金；賣方的收益只是出售期權的權利金，虧損則是不固定的。在期貨交易中，買賣雙方都面臨着無限的盈利與虧損。
通過對比兩種交易產品的特徵，可以發現，期權的交易更為靈活，持倉風險更可控，特別是期權買方，理論上是承擔有限風險，博取無限收益，期權是風險交換工具，作為雙刃劍，與買方對應的賣方，理論上承擔無限風險獲取有限收益，交易的分歧來自於各自對市場的判斷，工具無對錯，總體而言，買方風險比賣方小，在2008年，很多投資者裸賣滙豐控股（5.HK）認購期權，結果在劇烈的市場波動中被打爆倉了…
因此，對於普通投資者，在充分了解期權這個雙刃劍品種之前，建議只做期權買方，不做期權賣方。
2、期權vs窩輪
由於港股投資者非常喜愛窩輪這個交易品種，因此稍微解釋下窩輪與期權之間的區別，窩輪（Warrants）又名認股證，在港股非常流行，窩輪都是由投行發行的，必須在「行權日」行權的特殊期權，同時窩輪的交易條款、到期日、發行量等都是由輪商設計好的，因此發行總量是固定的。
基於發行機構的差異，窩輪只能在輪商提供的行使價以及到期日中選擇合適的品種，而期權則是標準化的交易所產品，有足夠豐富的選項。像阿里巴巴就有非常豐富的行權時間（14個日期）、行權價格（雙向40個價位）的期權供投資者選擇，這也就是期權投資的靈活性優勢，通過富途牛牛的期權篩選器，可以便捷的查詢、篩選港美股個股期權品種。
此外，窩輪的成交非常依賴於輪商的開價，除了熱門品種之外，流動性依然較差，往往交易中需要支付較高的交易衝擊成本；投資者只能買入窩輪而不能賣出窩輪賺取權利金，策略選擇上少了很多；窩輪在交易條款上也會更復雜，有換股比率（是為了玩數字遊戲，使得窩輪單價極低，顯得更為誘惑）、最後交易日等條款，大家需要注意的點更多。
因此，出於投資者決策靈活性的角度考慮，有「期」選「期」，無「期」才選「窩」。
綜上，在日常交易中，股票是無槓桿產品，風險最低，槓桿產品中投資者持倉風險敞口排序依次是：期權買方 <窩輪< 期權賣方 < 期貨，由於大部分投資者都有股票投資經驗，如果要進入槓桿交易的世界，摸索階段還是先從期權買方開始介入比較穩健，畢竟最大的虧損可控。
二、如何在股市中玩轉期權
一招鮮，吃遍天，招式不在多，在精通。
看對後市，買入該方向期權，這種簡單的策略，玩好了就是驚天動地。
1993年，芝加哥期權交易所開始編制市場波動率指數（Volatility Index，VIX），用標準普爾500指數期權的隱含波動率來衡量整個市場波動，代表市場對未來30天市場波動的預期——指數高，顯示投資者預期未來股價指數波動性劇烈，反之則代表投資者認為未來的股價波動趨於緩和。
（行情來源：富途牛牛）
隨着美股持多年的穩定上漲，從2017年開始，波動率指數居然經常破天荒地跌到10以下的水平...
哪裏有異常，哪裏就有奇蹟...
從2016年年底VIX低至12開始，一位神祕買家每隔一段時間就會以50美分上下的價格買入VIX指數看漲期權，因為價格每次都定在50美分，人們送給這位神祕投資者一個外號：「50美分先生」。
「50美分先生」把VIX行權價格定在了美股VIX的長期均值——20左右。一旦VIX在行權日到來前反彈至目標價格，他就可以50美分的成本價行權，繼而持有實際價值遠高於50美分的期貨品種，以此從中大賺。
2018年1月底，「50美分先生」繼續行動，分兩筆以54美分和48美分價格買入總計近10萬手的3月28日到期的VIX指數看漲期權。據統計，截至此時，他「買保險」的總損失已經高達2億美元左右。
後面的事情，相信很多投資者都沒印象了...2018年初，貿易摩擦開始升級，市場情緒產生劇烈的波動，2018年1月末，10個交易日內，標普500的波幅高達11.76%...
（行情來源：富途牛牛）
市場情緒劇烈的波動帶動了VIX指數的暴漲，短期內上漲了400%...
「50美分先生」守候了1年多，終於雲開月明，包括前期的損失，市場預估「50美分先生」一夜獲利2億美元（見下圖），這當然是個偉大交易，有運氣的成分，也有藝術的成分，如果用的是期貨的話，估計Margin Call早就把他給打爆了，正是買入期權風險可控、槓桿又高的工具特徵，才可能讓他堅持信仰堅持了一年多，也讓這個偉大的交易寫進了歷史。
作為槓桿品種，永遠是禍福相依，這個經典的案例也生動形象地説明瞭期權這把雙刃劍的威力與危害，「50美分先生」在執行策略被驗證大賺特賺之前，已經產生了近2億美元實際損失，如果不是資金彈藥充足，堅定執行既定策略，可能最後就是鉅虧離場，倒在黎明前了，期權買方的價值隨着時間流逝，如果賭錯方向，過了合約期，期權就成了廢紙，和股票不一樣，時間是期權最大的敵人。
正因期權交易一般是專業投資者才會使用的工具，導致除了極個別特別熱門的品種外，很多標的的流動性並沒有那麼的好。一旦有人有大動作，市場也會迅速的發現，有心的投資者也可以通過觀察期權交易、持倉數據來挖掘投資機會。
回到「50美分先生」的案例，2017年年中又有一位VIX大玩家進入市場，由於這位交易員押注規模龐大，其一旦參與進來，VIX期權交易量會比平日交易量暴漲3倍，因此稱為「大象交易員」，當然他也就在後來的劇烈波動中賺得盆滿缽滿。
他們的策略其實就是通過期權的不對稱性連續下注「從定價上看起來是小概率，但實際上自己預期是大概率」的事件，放大黑天鵝出現時的投資收益，從而獲得更大的賠率。
當然，盈虧同源，如果在另一個平行時空，2018年依然是個風平浪靜的慢牛年，「50美分先生」還有「大象交易員」可能就被市場無情的消滅了…
類似這樣的經典期權交易案例還有很多，我們通過分析學習他們的交易方式及策略，可以有效提升自己的期權交易水平。同時也可以明顯看出，期權買方的優勢是風險和收益不對稱，這個特徵使得這個交易品種在享有高槓杆的同時，風險相對可控，劣勢是價值隨時間流逝，如果執行優秀的期權交易策略以及對於投資時機的把握，巧妙利用好這把雙刃劍的話，也許能給你的投資帶來巨大的驚喜。