推薦邏輯：集採擾動基本出清。集採落地首年公司胰島素全系列產品銷量同比增長14.9%，其中胰島素類似物同比增長超100%，未來有望維持穩定放量。

2）新產品有望為公司帶來新增長點。公司陸續獲批多款三代胰島素，利拉魯肽正在上市審評中，另有三款糖尿病創新藥和兩款痛風創新藥在研，未來有望為業績增長注入強大動力。3）國際化戰略穩步推進。公司人胰島素上市許可申請獲歐洲藥品管理局受理；胰島素類似物海外註冊工作穩步推進。

集採帶來競爭格局變動，國產龍頭迎來發展機遇。2022年5月起第六批國採胰島素專項在全國陸續落地實施，為國產龍頭帶來新發展機遇。2022 年公司胰島素全系列產品銷量同比增長14.9%，其中人胰島素銷量同比近雙位元數增長，胰島素類似物同比增長超100%，公司胰島素產品銷售收入同比降幅遠小於胰島素集採產品銷售單價降幅，顯示出強大的增長韌性，未來有望維持穩定放量。

創新管線兌現在即，為公司帶來新增長點。公司於2011年開始胰島素類似物研究，現甘精胰島素注射液、門冬胰島素及預混製劑已獲批上市；GLP-1RA 利拉魯肽注射液2022 年6 月申請上市，有望年內獲批；URAT1 抑制劑處於二期臨床階段。公司創新管線儲備豐富，為公司未來持續增長注入強大動力。

國際化戰略穩步推進，打造公司第二增長曲線。2022 年公司人胰島素歐盟註冊III 期臨床試驗已全部完成，上市申請獲正式受理；胰島素類似物在多個發展中國家註冊準備及申請工作穩步推進。2022 年12 月公司與科興製藥簽訂協定，將合作推進GLP-1RA 利拉魯肽在海外新興市場共17 個國家的國際化工作，公司將由此加速產品出海進程，進一步開拓潛在市場空間。

盈利預測與投資建議：公司是國產胰島素龍頭企業，集採擾動基本出清，新品陸續上市放量。我們預計未來三年公司收入復合增長率為14.3%，給予公司2024年21 倍PE，對應目標價12.39 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：行業政策風險，研發不及預期風險，產品商業化不及預期風險等。