浙江上佰出表公司营收同比下降，毛利率回落综合使得公司经营性利润仍处于下降，降幅环比有所缩窄。公司上半年实现GMV 为75.14 亿元，营业收入6.1 亿元，同比下降3.62%，对应Q1/Q2 分别为增长4.6%和下降9.6%，其中主要由于公司转让浙江上佰部分股权，其不再纳入合并报表范围。公司Q1/Q2 毛利率分别同比下降9.82 和5.43 个百分点，主要由于：一方面，消费疲软的影响对存量项目的影响仍在延续，虽然提高了相关投入的成本，但仍未实现完全对抗销售下降的趋势，从而导致存量业务的毛利率下降；另一方面，报告期公司品牌线上营销服务的占比增加。同时，公司Q2 销售费用率同比下降0.59 个百分点，管理费用率同比下降1.51 个百分点，研发费用率同比下降1.39 个百分点，主要由于浙江上佰出表影响，综合使公司单二季度经营性利润（毛利额-营业税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）为3846.16 万元，同比下降28.91%，降幅环比缩窄19 个百分点，对应来看公司单二季度扣非净利润同比下降2.58%，降幅环比缩窄22.6 个百分点。事件描述
公司披露中報：公司2023 年上半年實現營業收入6.1 億元，同比下降3.62%，實現歸母淨利潤8696.76 萬元，同比下降17.15%，實現歸母扣非淨利潤8214.12 萬元，同比下降14.59%。
事件評論
浙江上佰出表公司營收同比下降，毛利率回落綜合使得公司經營性利潤仍處於下降，降幅環比有所縮窄。公司上半年實現GMV 為75.14 億元，營業收入6.1 億元，同比下降3.62%，對應Q1/Q2 分別為增長4.6%和下降9.6%，其中主要由於公司轉讓浙江上佰部分股權，其不再納入合併報表範圍。公司Q1/Q2 毛利率分別同比下降9.82 和5.43 個百分點，主要由於：一方面，消費疲軟的影響對存量專案的影響仍在延續，雖然提高了相關投入的成本，但仍未實現完全對抗銷售下降的趨勢，從而導致存量業務的毛利率下降；另一方面，報告期公司品牌線上營銷服務的佔比增加。同時，公司Q2 銷售費用率同比下降0.59 個百分點，管理費用率同比下降1.51 個百分點，研發費用率同比下降1.39 個百分點，主要由於浙江上佰出表影響，綜合使公司單二季度經營性利潤（毛利額-營業稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用-財務費用）為3846.16 萬元，同比下降28.91%，降幅環比縮窄19 個百分點，對應來看公司單二季度扣非淨利潤同比下降2.58%，降幅環比縮窄22.6 個百分點。
公司具有全渠道和一站式運營服務能力，並積極拓展新品牌合作。公司已經具備獨立的天貓、京東、唯品會、拼多多、抖音、小紅書及私域事業部，並且均在相關平臺取得了頭部服務商的身位。除了建設主要電商平臺內的品銷合一能力，公司同時也在積累跨平臺間的閉環營銷經驗，比如小紅書到天貓/京東平臺，抖音到天貓/京東平臺等，旨在通過多品類多品牌的運營實操經驗，賦能更多客戶的全平臺生意增長。同時公司已經具備品牌線上全鏈路的一站式服務能力，包括前端的品牌及產品定位、品牌主視覺及產品外包裝設計、線上全域投放及種草能力；中端的全平臺電商運營能力；後端專業客服、物流供應鏈及會員關係管理運營能力。在此基礎上，公司持續投入自動化，上半年重點針對中後臺做了場景的覆蓋，尤其在財務、供應鏈板塊自動化效果提升明顯，其中個別場景實現絕大部分自動化替代，大大提升業務的穩定性和效率。同時，公司在保證核心存量客戶基本穩定的基礎上新拓展包括潔碧、illy 咖 啡、倍潔麗等16 個品牌。
投資建議：公司作為頭部代運營商，已經打造全渠道運營管理體系，品類拓展和新品牌簽約取得積極成效，未來主業增長確定性相對較高，同時公司利用自身優勢打造品牌服務加速器，有望打開公司向品牌管理公司邁進的步伐，預計公司2023-2025 年EPS 分別為1.11/1.35/1.64 元/股，對應PE 分別為22 倍/18 倍/15 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、公司所處代運營行業競爭加劇；
2、品牌方自身切入電商運營環節；
3、技術進步帶來的替代風險。
