扣非業績+23.8%，基建新簽合同高增長。2023H1 公司實現營業收入374.7億元，同比+11.2%，實現歸母淨利潤6.6 億元，同比+5.6%。實現扣非歸母淨利潤7.1 億元，同比+23.8%，主要系較上年同期多計入了一筆1.72 億元的其他非經常性損失。上半年公司新簽合同748.1 億元，同比+10.6%，其中基建新簽533.8 億元，同比+25.4%，房建新簽214.3 億元，同比-12.8%，基建新簽佔比達到71.4%，為近年來新高。
房地產業務盈利能力下滑，地產銷售明顯復甦。2023H1 公司房地產業務實現收入36.1 億元，同比+52.2%；受制於行業景氣度承壓，公司地產業務毛利率持續下降，2023H1 僅為9.5%，較2022 年下降4.0pct。2023H1 公司實現房地產銷售面積45.9 萬平方米，實現銷售金額44.2 億元，分別同比+63.1%和+120.3%，銷售金額達到疫情以來同期最高水準。上半年公司新增土地儲備207.5 畝，截止上半年末在手土儲361.0 畝，公司拿地力度相對謹慎，但仍保持一定規模的在手土儲。
PPP 專案集中進入運營期，融資成本明顯下降。截止上半年末公司在手PPP專案長期應收款376.2 億元，較上年末增加48.1 億元；在手建設期的PPP資產70.0 億元，較上年末減少20.5 億元。公司PPP 專案自2022 年起集中進入運營期，PPP 專案後續有望帶來穩定的現金淨流入。由於PPP 專案對資金要求較高，公司有息負債規模擴大，但融資成本持續下降，2023H1 公司支付利息費用10.8 億元，同比+0.8%，平均融資成本4.1%，較上年下降1.3pct。
PPP 投資提質增效，經營性現金流大幅改善。2023H1 公司實現經營性現金流淨額16.9 億元，五年內首次實現上半年正現金流。上半年公司“被佔款”
規模的增幅明顯減少，相比上期少增29.0 億元，同時存貨淨減少6.6 億元，相比上期多減18.2 億元，對應PPP 專案淨流出減少和地產銷售快速修復帶來的現金流改善。
投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。公司長期深耕安徽地區，省內資源優勢強大，集採平臺不斷優化，工程毛利率穩步提升。公司在手PPP資產集中進入運營期，預期將持續產生現金流入，債務壓力亦有望得到持續緩解。預測公司2023/2024 年EPS 為0.86/1.06 元，對應PE5.9/4.8X。考慮到上半年非經常性損益對業績影響較大，下調2023 年盈利預測，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；客戶支付能力下降的風險；競爭加劇的風險；財務資金及流動性風險等。