事件：公司公佈2023 年半年度報告，2023 年上半年公司實現營業收入13.38 億元，同比增長31.09%。實現歸屬母公司股東的淨利潤2.50 億元，同比增長71.05%，扣非後的歸母淨利潤2.32 億元，同比增長110.17%，基本每股收益1.44 元。
投資要點：
公司營收逆勢增長，上半年業績表現亮眼。公司是國內領先的潤滑油添加劑供應商和全球主要的無碳紙顯色劑供應商，也是潤滑油添加劑領域國內首家A 股上市公司，主要從事油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細化工系列產品的研發、生產和銷售。根據公司投資者調研紀要，2022 年公司下游客戶戰略囤貨，庫存水準較高，2023 年上半年持續處於去庫存階段，行業整體下游需求不振，但公司抓住行業供應鏈重建和國產替代加速趨勢，加大對復合劑推廣力度，積極開展核心客戶準入認證，公司營收逆勢增長。上半年公司實現營業收入13.38 億元，同比增長31.09%。其中潤滑油添加劑業務收入13.01 億元，同比增長35.87%，營業額收入佔比97.25%，為公司主要收入來源。
從盈利能力上來看，2023 年上半年公司綜合毛利率為32.63%，較去年同期增加6.92pct。其中，潤滑油添加劑毛利率為32.92%，較去年同期增加6.8pct，主要由於高毛利率復合劑銷售收入佔比提高，上半年佔比達64.80%。公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為2.77%/10.69%/-1.41%/4.35% ， 較去年同期分別-0.73/-0.12/+1.64/-0.10pct，其中財務費用的增加主要系匯率變動導致匯兌收益減少以及利息收入減少所致。銷售、管理、財務費用率合計12.04%，較去年同期增加0.78pct。在毛利率上升疊加期間費用率控制平穩兩方面因素影響下，上半年公司綜合淨利率18.75%，較去年同期增加4.44pct。在公司營收和淨利率齊升的共同影響下，公司上半年實現歸母淨利潤2.50 億元，同比增長71.05%，扣非後的歸母淨利潤2.32 億元，同比增長110.17%。
從單季度業績來看，二季度公司實現營業收入7.14 億元，同比增長14.35%，環比增長14.44%，淨利潤1.53 億元，同比增長62.09%，環比增長57.02%；扣非後的淨利潤1.44 億元，同比增長63.72%，環比增長63.04%。根據卓創資訊，公司主要原材料潤滑油基礎油價格從一季度的8037 元/噸下滑至7316 元/噸，同比下滑8在.97公%司。原材料價格受供需關係影響有所回落的同時，根據公司投資者調研紀要，二季度產品銷售價格調整幅度較小，盈利空間擴大，因此公司二季度淨利潤同比環比大幅增長。
公司積極提高市佔率，未來成長空間廣闊。全球潤滑油添加劑市場長期以來形成了以路博潤、潤英聯、雪佛龍奧倫耐、雅富頓四家國際潤滑油添加劑為主的市場格局，佔據了全球約85%的添加劑市場份額。近年來地緣政治衝突以及2021 年美國雪災等黑天鵝事件，對全球潤滑劑供應鏈帶來巨大挑戰。公司抓住行業處於國際供應鏈體系面臨重建、國內進口替代加速的機遇，積極提高市場佔有率。
根據克萊恩和上海市潤滑油品行業協會預計，2023 年全球潤滑油添加劑需求量將增加至543 萬噸，市場規模約為185 億美元。中國作為潤滑油添加劑最大市場之一，需求量約為90 多萬噸。根據公司2022 年業績說明會，公司國內市場佔有率持續提升但佔比仍不足3.5%，未來成長空間廣闊。
公司產能快速擴充，積極搶佔全球市場份額。截止到2023 年上半年，公司現有潤滑油添加劑單劑產能超過20 萬噸/年，在建產能55萬噸/年，其中15 萬噸/年潤滑油添加劑專案，一期6 萬噸/年產能已於2022 年三季度投產，二期9 萬噸/年將於2023 年年底投產。
同時公司46 萬噸/年潤滑油添加劑專案也在積極建設中，未來公司新鄉基地產能將超過70 萬噸/年。隨著公司募投專案積極推進，產能不斷提升，公司在全球潤滑油添加劑市場份額將進一步提升，公司業績有望迎來較大增長。
盈利能力與投資建議：我們預計公司2023-2025 年營業收入為41.54/51.63/64.22 億元，淨利潤為7.56/9.44/11.89 億元，對應的EPS 為2.62/3.28/4.13 元，對應的PE 為19.30/15.45/12.27 倍。
考慮潤滑油添加劑行業的發展前景與公司的行業地位，首次覆蓋我們給予“增持”投資評級。
風險提示：公司募投專案建設進展不及預期，客戶導入不及預期，海外市場拓展風險，汽車行業需求下降。