考慮到宏觀環境因素，公司將全年營收增長指引下調至20%；維持毛利率達到16%、淨利率穩定在9%以上目標不變。管理層表示，實現經營性現金流回正是全年主要目標之一。上半年營收增長低於預期，經營性現金流流出同比改善58%，剔除稅收則改善幅度約爲90%。公司營收增長及經營性現金流改善略緩，主要是由於與下游小型客戶減少合作，部分客戶的履約能力在低端消費力較弱的環境下承壓。公司毛利率同比下滑3.5 個百分點，主要因爲榴蓮進口在疫情後放開，供需再次變動，導致單品價格出現回落。
應對以上兩點，管理層表示將在下半年中進一步強化供應鏈“端到端”優勢，具體措施包括1）拓展下游達到C 端，加大發展線上頭部主播直播簽約及自播間運營，將電商平台營銷與已有的運輸網絡相結合，加大營銷規模；2）對上游的海外直採開展新業務佈局，除穩健發展越南、老撾物流線路外，優化非東南亞市場的採購線路，逐步提升採貨至產業鏈更前端。在供應鏈強化下，下半年的運營性現金流及應收賬款有望改善。另外，家樂福壞賬已於上半年報表中全面反饋。
已有2B 物流體系是未來2C 的高效運營基因，直播電商將助力應收賬款改善。對行業來說，線上銷售痛點在於水果品牌的認知度較低。公司通過近幾年的線下推廣在年輕客羣中累計了口碑，且直銷團購渠道（學校、醫院、企業）在300+個城市中已有深度佈局。目前已經與多個頭部直播間，如“東方甄選”和“小楊哥”達成了合作，同時也將培養自播團隊以支持長期銷售和利潤的提升。直銷團購渠道的運營經驗將保障2C 端電商銷售發展，並在下半年中爲應收賬款和毛利率的帶來改善。
海外直採業務拓展逐步拉升整體毛利率。對於上游業務，公司一直以來以東南亞地區水果供應爲主要競爭力，目前已開始對歐美市場的採購進行逐步優化。自2022 年以來，公司利用越南與泰國的榴蓮供應季節互補性，基本消除了對於中國市場供應的季節性影響。展望未來，榴蓮作爲核心單品，預計未來銷售趨勢將一致於整體營收。今年以來，公司致力於逐步將東南亞“端到端”的優勢復刻到西貨上。以南美車厘子爲例，採購端業務已由中國供應商轉移至當地出口商。配合下半年將推出的“黑金車厘子”新品，預計公司進口果品的銷售佔比及毛利率水平將被再次拉高。
盈利調整。在目前的經營環境下，公司高端產品業務擴張及電商平台投入回報仍面臨不確定性，我們下調2023/2024E 年營收、淨利預測25%/36%和26%/39%。調整後我們2023E 年預測略低於管理層指引。
估值。公司上半年股價受多重因素影響出現明顯調整。考慮到增發後對每股盈利的影響、短期盈利波動及現金流轉正不確定性，我們認爲市盈率不再爲公司估值的合理標的。更新後目標價爲6.4 港元，以1.0倍2023 年市淨率計算（從2023E 8.0 倍市盈率）。