公司亮點
（一） 樂艙物流是一家2004年成立的中國一體化跨境海運物流服務提供商，其服務已覆蓋跨境物流過程的主要環節，包括攬件、倉儲分揀、清關、跨境海運、倉儲中轉及尾程配送，公司以跨境海運服務及船舶出租業務兩大業務主線。
（二） 中國跨境物流服務市場分散，給予企業龐大增長空間。根據2022年收入計，前15大服務提供商合計僅持有12.2%市佔率。公司名列15，市佔率爲0.2%。
（三） 公司擁有全球物流網絡，服務網絡覆蓋美國、加拿大、墨西哥、洪都拉斯、德國、荷蘭、比利時、澳大利亞、越南、日本、印度尼西亞等國家。
行業前景
根據弗若斯特沙利文報告，全球進出口貿易不斷擴張。重大經濟體進出口貨值保持增長，其中中國、美國、德國、日本2018-2022年的年複合增長率分別爲7.9%、5.6%、9.5%、6.3%，2022-2027年的預測增長率達5.8%、4.7%、7.2%、5.4%。COVID-19爆發讓顧客的購物習慣從傳統線下購物改爲在線渠道及平台購物。隨着COVID-19疫情的限制逐步解除，全球跨境運輸能力正在釋放。
公司經營
公司收入2020-2022 年持續高增長，收入由2020 年的7.8 億元（人民幣，下同）升至2022 年的46.1 億元。其中跨境物流服務收入由7.4 億元上升至43.9 億元，當中自營方式海運服務收入由零增長至26.0 億元（毛利率由零增長至14.1%），第三方海運服務收入由7.4 億元上升至17.9 億元（毛利率由6.9%下跌至2.5%）。公司毛利率由8.2%上升至11.8%。股東淨利潤由2,552 萬元增長至3.8 億元。期內股東淨利潤率由3.3%上升至8.3%。但業績今年前4 個月因市場運價大幅下降變臉，公司2023 年1-4 月收入同比驟降77.4%至4.5 億元，當中跨境物流服務收入大跌82.5%至3.4 億元。
期內股東淨利潤下跌62.8%至8,301 萬元。公司預計全年收入、毛利及淨利潤將大幅下降。截至2023 年4 月30 日，公司持有的現金及現金等價物爲1.48 億元，上年同期爲5.59 億元。
截至2023 年4 月底，公司已購入了四艘二手集裝箱船舶，另在2023 年8 月購買並交 付了一艘1.38 萬噸的二手船舶。另外已訂購兩艘一手超大型集裝箱船舶，預計將於2025 年交付。
估值水平
我們選取六家港股物流同業進行對標，包括中通快遞（2057 HK）、京東物流（2618 HK）、嘉裏物流（636 HK）、安能物流（9956 HK）、鷹輝物流（1442 HK）、嘉泓物流（2130 HK）。
估值方面，公司2022 年市盈率爲3.1-3.8 倍，低於同業的8.2-38.0 倍，但是公司預計2023 年盈利大幅下跌，歷史市盈率不能有效反映公司估值。公司2022 年市淨率爲1.3-1.7 倍，與大型同業估值相若。
穩價人往績
此次穩價人是農銀國際，2022 年初至今共參與保薦4 個項目，其中擔任穩價人2 個項目，首日表現1 漲1 跌。
市場氛圍
今年年初至今港股新股市場氣氛反覆，累計上市40 只新股，首日破發率達 42.5%，平均首日下跌 19.2%。但是自今年6 月起上市的公司新股首日沒有破發，平均首日上升6.4%。但是公司沒有引入基石投資人，或影響新股市場信心。
申購建議
公司已經預計2023 年收入、毛利及淨利潤將大幅下降，主因市場運價自2022 年下半年以來大幅下降導致公司暫停提供自營跨境物流服務。根據弗若斯特沙利文報告，預計全球及中國跨境物流服務市場未來幾年穩定增長，但不能恢復至2021-2022 年的龐大規模。公司2024 年業績有待觀望。估值方面，公司歷史市淨率與大型同業相若。雖然近月新股首日表現良好，但是公司沒有引入基石投資人，存在一定破發的風險。因此綜上所述，給予其63 分，評級爲“中性”。
風險提示
（1）行業週期風險、（2）經濟放緩風險、（3）政策變動風險