事件：公司發 布2023 年半年報，報告期內，實現營業收入32.07億元，同比-18.56%，實現歸母淨利潤3.26 億元，同比-28.63%。Q1/Q2 單季度營收分別為15.76/16.31 億元，同比+1.31%/-31.53%，其中，Q2 環比+3.49%；歸母淨利潤分別為1.47/1.79 億元，同比+36.98%/-48.81%。其中，Q2 環比+21.77%。
公司上半年經營業績同比下降，二季度環比改善。上半年宏觀經濟弱復甦，能源價格高位，終端消費低迷，市場需求恢復緩慢，公司主要產品價格同比下滑，產品與原料價差收窄，據wind，2023 上半年EVA 均價為15271 元/噸，同比-33.41%；EVA 價差為8866 元/噸，同比-30.76%。
2023H1 毛利率為16.39%，同比-6.77 個pct，淨利率為10.32%，同比-1.36pct。其中，Q2 產品價格企穩回升，公司盈利能力有所修復，經營業績環比改善。隨著國家宏觀政策陸續推出、消費穩步增長、下游需求回暖，公司現有主要產品毛利率有望進一步回升，盈利能力有望修復。
EVA 高景氣週期有望持續至2024 年。受地緣政治等影響，能源安全成為各國的首要關注，全球光伏新增裝機開啟加速模式，據中國光伏行業協會預測，2023 年我國光伏新增裝機量95-120GW，全球光伏新增裝機量280-330GW，2025 年我國光伏新增裝機量100-125GW，全球光伏新增裝機量324-386GW。EVA 作為光伏膠膜的核心主體材料，疊加巨大進口替代空間，我們預計此輪高景氣週期有望持續至2024 年。
積極優化產品結構，打造新材料平臺型企業。公司根據市場需求持續優化產品結構，加大高毛利率產品EVA、特種表面活性劑等產品的比例。
同時，公司持續加大資本開支，2023H1 資本開支達11.76 億元，同比+149.17%，有力推進各新建專案進展。其中“2 萬噸/年超高分子量聚乙烯和9 萬噸/年醋酸乙烯聯合裝置專案”、“生物可降解材料聚乳酸專案”、“電子級高純特氣和鋰電添加劑專案”將於2023 年底建成投產；“新能源材料和生物可降解材料一體化專案”已開工建設，計劃於2025 年建成投產。專案投產後將進一步增強公司整體盈利能力和抗風險能力。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為6.81/8.65/11.49億元，EPS 分別為0.51/0.65/0.86 元，對應PE 分別為40/31/24 倍，考慮公司作為國內EVA 光伏料主要供應商之一，將充分受益於光伏行業的高增長，而且新建專案陸續投產貢獻業績增量，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格大幅下滑，新專案進展不及預期。