核心觀點：
本土以太網交換芯片龍頭，提供端到端全系列網絡芯片及解決方案。
盛科通信前身爲盛科有限，公司主要從事以太網交換芯片及芯片模組、交換機等配套產品的研發、設計和銷售，致力於提供端到端全系列網絡芯片及解決方案。根據灼識諮詢數據，2020 年公司在中國商用以太網交換芯片市場份額1.6%，爲本土廠商最高。23H1 實現營收6.43 億元，YoY+82.9%。
以太網交換芯片市場空間廣闊，商用市場國產替代需求迫切。以太網交換機是以太網架構中實現各設備互聯的網絡硬件，交換芯片是其核心部件。受益於數字經濟、5G 網絡建設、雲計算、邊緣計算等旺盛的終端需求，以太網交換芯片有廣闊的市場空間；根據公司招股書引用灼識諮詢數據，2020 年全球以太網交換芯片/中國商用以太網交換芯片市場空間分別爲368 億元/90 億元，預計2020-2025 年市場空間CAGR分別爲3.4%/13.8%；中國商用以太網交換芯片市場增速較快，且市場主要爲博通、美滿等海外廠商佔據，行業國產化需求迫切。
堅持高研發投入厚築競爭優勢，延伸佈局拓展成長邊界。研發端：公司堅持30%以上的高研發投入，擁有十餘項核心技術和近四百項發明專利。產品端：公司已形成低中高端全覆蓋的產品線佈局，在研產品Arctic系列面向超大規模數據中心市場，性能比肩國際一流水平。客戶端：公司交換芯片已應用於下游頭部客戶新華三、銳捷網絡等，與頭部客戶深化合作、形成客戶黏性助力公司長期穩健發展。募投項目：公司募投項目包含路由交換芯片的開發，不斷豐富產品線、拓展公司成長邊界。
盈利預測與投資建議。預計公司23 年實現歸母淨利潤-0.5 億元，參考可比公司估值，給予公司23 年15~17 倍PS，對應合理價值區間40.59~46.00 元/股。
風險提示。產品研發不及預期；客戶集中度高；供應商集中度高。