業績承壓：公司2023 年上半年實現收入人民幣120.59 億元，同比減少1.3%；毛利約21.10 億元，同比減少26.24%；毛利率約爲17.50%，較同期下滑5.9 個百分點；歸母淨利潤爲5.46 億，同比下滑43.1%，業績的下滑主要由於供需格局趨軟以及下游需求不及預期所導致的尿素和其他化工產品價格下行；每股盈利爲0.448 元。
產品價格下行，項目建設持續推進：2023 年上半年公司核心業務尿素分部利潤有所減少，尿素銷量同比上升13%，平均售價同比下滑約10%，收入同比增長2%，毛利率由35%下滑至29%，主要由於尿素的平均售價的下降幅度大於平均成本的下降幅度。車用尿素方面收入同比減少22%到2.25 億，毛利率爲24%，基本持平。複合肥業務收入同比減少15%至32.08 億，而毛利率由16%減少至12%。化工產品方面，甲醇收入同比減少16%至9.77 億，毛利率爲-1.7%，同比下滑2.9 個百分點，主要由於甲醇銷量和平均售價同比下降8%及9%。三聚氰胺銷售收入同比減少30%至4.12 億，毛利率由58%下滑至36%。儘管在2023 年上半年公司各產品售價均有不同程度的下滑，公司新產能的項目建設仍在持續推進中。
其中東北葫蘆島複合肥小基地一期50 萬噸複合肥產能預計今年年底將實現達產，江西九江基地二期基地目前項目建設也在持續推進中，隨着公司新建項目的投產，將對公司產能增長帶來有力推動。
經營情況下半年有望改善：近期化肥價格持續走高，全國尿素現貨出廠價也是突破了2500 元/噸的關口，我們預計下半年尿素價格將維持高位運行，這將有助於公司下半年經營情況的改善。化工產品方面，近期化工產品如甲醇以及三聚氰胺的價格均有不同程度的回升，我們預計下半年公司化工產品價格將迎來見底回升，得益於價格的回升，我們認爲2023 年下半年整體的業績環比上半年將有所提升。
目標價4.82 港元，維持買入評級：我們預計公司23/24/25 年收入分別爲253.49 億、272.35 億及283.71 億元，歸母淨利潤爲13.20 億、15.76 億及17.78 億元。基於2023 年的盈利預測，我們給予4 倍PE 的估值中樞，給予目標價4.82 港元，維持買入評級。