投资要点

FY23 收入同比+ 9%，23 年1-6 月复苏超预期，电商及自营表现亮眼：

公司于2023 财年（截至2023/6/30）收入同比+9.3%至44.7 亿元，归母净利润同比+11.2%至6.2 亿元。期内可比同店销售增长为9.1%。其中，1H/ 2H收入分别同比-5.0%/ +31.5%，1H/2H 归母净利润分别同比-16.2%/ +116.9%。

分品牌看，成熟品牌及成长品牌Less 延续优秀表现，童装业务恢复。FY23财年成熟品牌JNBY 收入同比+8.7%至25.1 亿元，占总营收56%；成长品牌Less/速写/童装收入分别+14.0%/ +4.7%/ +12%。分渠道看，FY2023 自营/经销/电商收入分别同比+10.9%/ +1.7%/ +24.5%至18.5/ 17.6/ 8.5 亿元。

毛利率达历史新高，存货周转健康，保持75%的高派息率:FY23 集团毛利率同比+1.5pp 至65.3%。主要品牌毛利率提升，其中成熟品牌JNBY毛利率+ 2.7pp 至67.2%，成长品牌less/速写/童装毛利率分别+1.3pp/+0.8pp/ -0.6pp。毛利率提升主因公司品牌及产品设计美誉度佳，产品溢价能力加强，以及FY23H2 线下销售恢复后直营占比提升。公司于过往期间坚定投入品牌力及人才梯队建设，销售/管理费用率分别+1.0pp/ +0.7pp 至38.0%和10.0%。期内存货周转天数持平至190 天，期末存货值同比-5%至7.9 亿。

会员体系稳健成长，粉丝高粘性，FY26 百亿零售目标不变：

截至23/6/30 线上全平台粉丝数达778 万人，会员数同比+16%达691 万人，活跃会员同比+21%至50.8 万人；年消费超5000 元的活跃会员数同比+ 23%至25.9 万人，贡献了超6 成线下渠道零售额。展望未来，公司FY26 百亿零售额目标不变，对应报表收入60 亿。在实现路径及目标上，成熟品牌保持中高单位数的复合健康增长，成长品牌增长更高，新兴品牌进阶为成长品牌。

维持买入评级，目标价为12.80 港元：

我们的观点：公司以设计及品牌驱动引领，粉丝持续增长并维持强粘性，我们认为具有独特调性和强产品力的品牌仍将受到消费者青睐。公司为高派息高股息标的，按收盘日计股息率达9%以上。预计FY24E 至FY26E 营收分别为50.1 / 55.5 / 61.3 亿元，同比+12.2%/ +10.7%/ +10.5%；归母净利润分别为7.1 / 7.9 / 9.0 亿元，同比+13.6%/ +12.2%/ +13.8%。公司目标价为12.80 港元，维持买入评级，对应FY24E PE 约8.4 倍。