投資要點
業績：今年上半年收入增速6.6%略降速，經調整歸母淨利潤增速20%較爲穩健23H1：營收/歸母淨利潤/經調整歸母淨利潤分別爲 433.8/2.5/2.5 億元，分別同增6.6%/118%/20.0%。
23H1：毛利率/經調整淨利潤率分別爲3.0%/0.88%，分別同比+0.1/+0.1pct；銷售/ 管理費用率分別爲1.4%/ 0.4%，同比-0.1pct/ -0.1pct。毛利率提升主要系業務結構優化，服務業務毛利率同比提升9pct。
分業務看，23H1 交易業務/服務業務分別實現營收429.9/3.43 億元，分別同比+6.8%/-5.8%。服務業務承壓主要系公司戰略調整，聚焦以自主技術產品線的數字化解決方案，減少部分低毛利的精準營銷業務，一定程度帶動整體毛利率上行。
結構：消費電子領跑同增24.4%，供應鏈深化頭部品牌合作23H1 消費電子/ 農資/ 家電/交通出行/酒水飲料營收分別爲231/68/66/40/8 億元，同比+24.4%/ -19.1%/ 持平/ +3.5%/-16.4%。其中農資和酒水飲料業務波動主要系農資產品價格下跌，酒水需求低迷，公司主動調整產品結構。累計註冊會員零售門店超過21.7萬家，同增13.5%，活躍會員零售門店超過7.7 萬家，同增18.8%。
上下游頭部品牌合作加強，總部供應鏈佔比提升至55%。公司與蘋果、聯想、戴爾、中興、比亞迪、牧原、米高、興懷、中聯等頭部品牌合作；同時與滴滴出行、曹操出行、一汽出行推進新能源置換車下鄉，促進新能源行業綠色發展。
服務業務結構改善，毛利率提升+客戶粘性加強23H1 SaaS+訂閱和商家解決方案收入分別爲2.7/ 0.7 億元，同比+2.5%/ -27.6%。
23H1SaaS+訂閱用戶總數爲12.1 萬家，同增9.4%；付費用戶數爲3.7 萬人，同增37.4%；其中SaaS 續費率高達68%。
客戶數量穩定增多，會員零售門店粘性持續加強。公司聯合品牌商、廠商開展區域促銷活動30 多場，門店個性化活動2.1 萬餘場，幫助會員店獲客，持續提升會員粘性。618 期間會員零售店線上訂單同增82.6%，交易粉絲同增69.2%，GMV 同增206.2%。
盈利預測與估值：
匯通達網絡是下沉市場 B2B 電商的龍頭企業，深耕下沉零售店的供應鏈及 SaaS+服務。考慮到居民消費水平短期承壓，我們預計 23-25 年實現營收 894/1001/1129億元，同增11.30%/11.87%/12.83%，實現經調整歸母淨利潤 5.02/6.25/7.57 億元，同增32%/25%/21%，對應 PE 分別爲30.25/24.26/20.05 X，維持“買入”評級。
風險提示：消費能力復甦不及預期；行業競爭加劇等