事件：公司發佈中報。23H1 實現營收17.35 億元(+0.64%)，歸母淨利0.83 億元 (-9.72%)，扣非歸母淨利0.67億元(-11.12%)。23Q2單季度實現營收9.24億元(+9.92%)，歸母淨利0.43 億元(-17.40%)，扣非歸母淨利0.37 億元(-8.29%)。
23H1 業績符合預期。23H1 營收分產品看：成品軸承5.60 億元(+11.96%)；軸承套圈同比下降13.76%；風電滾子0.58 億元(+26.54%)；汽車零配件營收1.72 億元(-18.31%)，其中安全氣囊發生器部件0.69 億元(+49.82%)，其增長源於現有客戶需求的增長及不斷開發新客戶；熱管理系統5.08 億元(+9.67%)。
23H1 盈利能力承壓。23H1 公司毛利率為15.39%(-1.91pct)，銷售淨利率為4.96%(-0.56pct) 。費用端有所優化， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率為2.07/5.01/2.48/0.40%，同比-0.01/-0.33/+0.04/-0.53pct。
軸承磨前共性底層技術龍頭，大產業賦能者開啟成長週期。1）軸承產品：公司三代乘用車輪轂軸承單元滿足了汽車後市場的訂單，同時新採購全自動裝配生產線調試成功並經過國內知名主機廠審核，23 年下半年爭取獲得主機廠的定點。機器人軸承：公司在滾珠絲槓業務上與下游現有及潛在客戶的溝通進展順利，部分產品23 年下半年可實現量產，未來或將成為新的利潤增長點。公司已經研發成功機器人諧波減速器柔性薄壁軸承、RV 減速器圓錐滾子軸承等，並積極研發交叉滾子軸承。公司加快下游市場開拓，短期內在柔性薄壁軸承完成對大族諧波、中大力德等諧波減速器生產廠商的送樣，同時已經與主流機器人系統供應商在機器人軸承及滾柱絲槓、滾珠絲槓等領域開展深入的技術交流，力爭在23 年下半年取得突破並交付相關樣品。2）風電滾子：成功開發海上大兆瓦風電軸承滾子全系列產品，率先實現批量生產和進口替代，與國內新強聯、瓦軸、洛軸、軸研科技等都有合作關係，迎來了風電滾子訂單快速增長，同時還取得了羅特艾德、軸研科技等客戶大兆瓦海上風電滾子訂單實現了量產。3）汽配：公司安全氣囊發生器部件供應奧託立夫、均勝電子、Tesla、比亞迪等客戶，屬於國內獨供，規模效應下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益於新客戶持續拓展和新能源車驅動電機零部件等新品放量。新能源車熱管理單車價值量較燃油車大幅提升2.5 倍，公司加速開發汽車熱管理系統零部件。
根據中報，我們下調軸承產品的營收和毛利率，預測公司23-25 年歸母淨利潤分別為1.91、2.61、3.59 億元（前值為2.20、3.21、4.41 億元），採用相對估值法，參考可比公司23 年平均35 倍PE，對應目標價為18.20 元，維持“買入”評級。
風險提示：新領域拓展進度不及預期；汽車需求不及預期；風電裝機量不及預期；資產減值風險；大客戶需求不及預期；新客戶拓展和新品研發不及預期；原材料價格上漲風險。