公司自身业务（不考虑湖北千川）分产品，23H1 整体衣柜收入7.2 亿同减11.1%；橱柜收入1.2 亿同增13.8%，主要系公司持续推行大家居战略，且大宗业务增长所致；木门收入3448 万同减2.7%；成品配套收入4224 万同减19%；门窗收入1458 万同减89.4%，主要系该业务进行了品牌切换所致。23Q2 收入6.2 億同減20%，歸母淨利0.7 億同減14%公司發佈半年報，23Q2 收入6.2 億同減20%，歸母淨利0.7 億同減14%；23H1 收入9.7 億同減30.3%，歸母淨利0.8 億同減32.5%。
收入及業績減少一方面系23H1 終端零售市場仍在恢復中，家居消費表現較為疲弱，另一方面湖北千川自22 年7 月起不再納入公司合併報表範圍內，同比口徑存在差異。
若剔除湖北千川影響，公司23H1 自身營收同減8.6%，歸母淨利同減7.9%，扣非歸母淨利同減26.3%；Q2 公司自身收入同增1.9%，歸母淨利同增11.1%，扣非歸母淨利基本持平，經營情況環比向好。
公司自身業務（不考慮湖北千川）分產品，23H1 整體衣櫃收入7.2 億同減11.1%；櫥櫃收入1.2 億同增13.8%，主要系公司持續推行大家居戰略，且大宗業務增長所致；木門收入3448 萬同減2.7%；成品配套收入4224 萬同減19%；門窗收入1458 萬同減89.4%，主要系該業務進行了品牌切換所致。
自身業務分渠道，23H1 直營店收入3560 萬同減9.4%；經銷店收入8.1 億同減15%；大宗業務收入7538 萬同增181.2%，主要系房企工程專案竣工驗收增多。
23H1 歸母淨利率8.7%同減0.3pct，自身主業毛利率36.3%同增0.7pct23Q2 公司毛利率36.1%同減0.5pct，23H1 毛利率35.9%同減0.3pct。若不考慮湖北千川，公司23H1 主營業務毛利率36.3%同增0.7pct，其中櫥櫃毛利率27.1%同減1.5pct，主要系大宗業務佔比提升，門窗毛利率6.1%同增30.1pct，主要系切換品牌後經營模式變化所致；直營店毛利率同減5.6pct主要系產品結構變化。
23Q2 公司歸母淨利率11.6%同增0.8pct，23H1 歸母淨利率8.7%同減0.3pct；23H1 公司銷售/管理/研發/財務費率分別為13.6%（yoy+3pct）、7.3%（yoy+1.4pct）、5.6%（yoy +0.9pct）、1.7%（yoy +0.4pct）。
發佈員工持股計劃，彰顯未來發展信心
公司發佈員工持股計劃（草案），本次員工持股對象為董監高、中層等，總人數不超250 人，籌集資金不超6135.8 萬元，本計劃擬持有股票不超1111.6萬股，約佔3.57%（股票來源為公司回購專用賬戶，此前截止2020 年11月公司通過集中競價累計回購1111.6 萬股）；本計劃購買公司回購股份價格為5.52 元/股（約為9 月8 日收盤價50%）。
本計劃所獲標的股票分兩期解鎖，鎖定期分別為12 個月、24 個月。業績考核目標值為：①24 年收入較2023 年增長8%；②25 年收入較2023 年增長16%（若按我們當前對23 年的收入預測，較24 年增長約7%）；觸發值為：①24 年收入較2023 年增長5%；②25 年收入較2023 年增長10%（若按我們當前對23 年的收入預測，較24 年增長約5%）發佈員工持股有利於公司在行業變革期綁定吸引優質人才，激發幹勁加速大家居戰略落地，同時體現對未來發展堅定信心。
貫徹大家居戰略，全渠道深化管理
公司目前已形成衣櫃+櫥櫃+木門+護牆+成品配套品類矩陣，並在滿足全品類的基礎上著力探索門牆櫃一體化。23H1 公司大家居訂單佔比穩中有升，零售客單值維持增長，櫥櫃產品、木門產品在主營收入中比重繼續提升，櫥櫃營收同比增長。
公司繼續加大零售渠道及品牌建設投入，頭部市場推動城市運營平臺模式、加密網點，積極覆蓋下沉市場空白城市，在拎包、個性化家裝等新渠道持續發力。大宗業務方面，堅持以央企、國企為核心、優質民營企業為輔的客戶結構，在積極開拓新客戶的同時，保質保量及時交付在手訂單。
此外，整裝渠道作為公司重要補充，一方面加大與頭部裝企的戰略合作，另一方面加快獨立渠道招商建店，快速開拓整裝市場，23H1 整裝業務規模同增超30%。
維持盈利預測，維持“增持”評級
我們長期看好公司聚焦零售佈局，產品端加快開發陽臺系列新產品，完善產品矩陣，渠道端整裝業務穩步推進，挖掘存量房局改、舊改市場潛力，積極應對行業變化。我們預計公司23-24 年EPS 分別為1.05、1.16、1.31元/股，對應PE 分別為10.3、9.3、8.2X。
風險提示：地產銷售不及預期，行業競爭加劇，原材料價格上漲，大家居戰略推進不及預期等；現員工持股計劃僅為草案，請以公司最終公告為準。
