2023H1 归母净利润3942 万元，同比+29.3%

2023 年8 月25 日公司发布半年报：2023H1 公司实现营业总营收10.8 亿元，同比+11.9%，归母净利润3942 万元，同比+29.3%；单季度来看，2023Q2公司实现总营收4.6 亿元，同比-11.9%，归母净利润810 万元，同比-19.5%，归母净利下降主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.29、0.40、0.54 元，参考可比公司2023年52x PE 均值（Wind 一致预期），我们给予公司23 年52x 估值，目标价15.08 元，维持“买入”评级。

水稻种子毛利率改善，玉米/棉花种子、皮棉销售高增上半年公司整体收入稳健增长、盈利能力显著改善，主要系：1）杂交玉米、棉花种子品种表现优异，受益于市场营销力度增加、市场占有率有所提升，其中玉米、棉花种子收入分别为1.3/0.7 亿元，同比+71.5%/+54.6%；2）皮棉业务拓展叠加市场价格走高，带动相关板块业绩修复，公司皮棉收入2.2 亿元，同比+757.4%，毛利率转正为6.0%；3）水稻种子收入3.35 亿元，同比-14.7%，主要系水稻种子行业仍处于去库存阶段、去年公司销售高基数等，公司水稻品种优势明显，录得毛利率39.96%，同比+3.59pcts。

受益稻谷价格走强，乘风转基因商业化

公司坚持科研为本，上半年共新增杂交水稻、小麦省审品种各6/9 个。展望后市，我们认为公司有望受益两大趋势：1）上半年稻谷价格走强，主要系2022 年稻谷减产、供应过剩压力缓解，7 月以来因印度发布出口禁令、台风影响国内生产，谷价再获情绪性支撑，叠加最低收购价上调与粮补等政策背景，种稻收益有望得到保障，上游水稻种子销售或受益；2）今年中央一号文件指出，加快转基因生物育种产业化步伐、有序扩大试点范围，考虑到公司已储备生物育种相关资源，后续有望受益于国内转基因商业化进程。

目标价15.08 元，维持“买入”评级

公司为我国水稻种子龙头，通过外延并购加速拓展玉米、小麦种子业务，并积极向下游拓展订单农业业务、反向促进种子销售；在转基因领域，公司积极与性状公司合作开发转基因玉米品种，从种子销售端切入这一赛道，未来发展空间广阔。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.78、3.81、5.10 亿元，更新目标价为15.08 元（前次目标价经股本转增调整后为14.64 元），维持“买入”评级。

风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。