2023H1 歸母淨利潤3942 萬元，同比+29.3%
2023 年8 月25 日公司發佈半年報：2023H1 公司實現營業總營收10.8 億元，同比+11.9%，歸母淨利潤3942 萬元，同比+29.3%；單季度來看，2023Q2公司實現總營收4.6 億元，同比-11.9%，歸母淨利潤810 萬元，同比-19.5%，歸母淨利下降主要系銷售淡季小基數下正常波動。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.29、0.40、0.54 元，參考可比公司2023年52x PE 均值（Wind 一致預期），我們給予公司23 年52x 估值，目標價15.08 元，維持“買入”評級。
水稻種子毛利率改善，玉米/棉花種子、皮棉銷售高增上半年公司整體收入穩健增長、盈利能力顯著改善，主要系：1）雜交玉米、棉花種子品種表現優異，受益於市場營銷力度增加、市場佔有率有所提升，其中玉米、棉花種子收入分別為1.3/0.7 億元，同比+71.5%/+54.6%；2）皮棉業務拓展疊加市場價格走高，帶動相關板塊業績修復，公司皮棉收入2.2 億元，同比+757.4%，毛利率轉正為6.0%；3）水稻種子收入3.35 億元，同比-14.7%，主要系水稻種子行業仍處於去庫存階段、去年公司銷售高基數等，公司水稻品種優勢明顯，錄得毛利率39.96%，同比+3.59pcts。
受益稻穀價格走強，乘風轉基因商業化
公司堅持科研為本，上半年共新增雜交水稻、小麥省審品種各6/9 個。展望後市，我們認為公司有望受益兩大趨勢：1）上半年稻穀價格走強，主要系2022 年稻穀減產、供應過剩壓力緩解，7 月以來因印度發佈出口禁令、颱風影響國內生產，谷價再獲情緒性支撐，疊加最低收購價上調與糧補等政策背景，種稻收益有望得到保障，上游水稻種子銷售或受益；2）今年中央一號檔案指出，加快轉基因生物育種產業化步伐、有序擴大試點範圍，考慮到公司已儲備生物育種相關資源，後續有望受益於國內轉基因商業化進程。
目標價15.08 元，維持“買入”評級
公司為我國水稻種子龍頭，通過外延並購加速拓展玉米、小麥種子業務，並積極向下遊拓展訂單農業業務、反向促進種子銷售；在轉基因領域，公司積極與性狀公司合作開發轉基因玉米品種，從種子銷售端切入這一賽道，未來發展空間廣闊。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.78、3.81、5.10 億元，更新目標價為15.08 元（前次目標價經股本轉增調整後為14.64 元），維持“買入”評級。
風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產量的提升不及預期，種業監管力度不及預期，發生嚴重自然災害，糧價表現不及預期等。