事件：2023 年8 月28 日，公司發佈《2023 年半年度報告》，報告期內，公司實現營業收入 22.41 億元，較上年同期增長 35.38%；實現歸母淨利潤 9740.28萬元，較上年同期增長 27.66%；實現扣非歸母淨利潤6922.63 萬元，較上年同期增長100.59%。
工業機器人業務高速增長，毛利率基本穩定：公司2023 年第二季度實現營業收入12.55 億元，同比增長47.55%，實現歸母淨利潤5435.73 萬元，同比增長234.92%，實現扣非歸母淨利潤3712.57 萬元，同比增長274.00%，毛利率/淨利率為32.71%/4.67%，同比 -0.81pct/+2.10pct，扣非後歸母淨利率為2.95%，同比+1.79pct，環比-0.31pct。上半年雖然國內制造業景氣度偏低，但公司抓住光伏、儲能、新能源汽車等新能源行業的發展機遇，公司的工業機器人及智慧製造業務保持了快速增長，其中工業機器人銷售增長率遠高於行業，在國內出貨量排名持續上升。公司工業機器人及智慧製造系統營業收入達到17.32 億元，同比增長46.84%，工業機器人銷售收入增長超過 80%，同時上半年及二季度公司毛利率保持相對穩定的狀態。
研發持續高投入，生產能力不斷提升：上半年公司總體研發投入約 2.54億，同比增加 38.36%，佔銷售收入比例達到 11.35%，公司進一步深耕行業發展，提升核心部件的競爭性。公司智慧工廠實現了機器人本體生產的自動化、資訊化，在機器人生產中的總體裝配、搬運、檢測等工藝環節用自主生產的機器人生產機器人，同時使用資訊化手段保證機器人產品的品質追溯和過程監控。高精度的 FMS 柔性生產線，可以實現機器人關鍵機械零部件自主加工率達到 90%以上。
推行和精益化管理，經營管理能力持續提升：公司堅持“All Made ByEstun”的全產業鏈戰略，在公司推行全面變革和精益化管理，銷售費用及管理費用佔收入比例進一步下降。上半年公司期間費用率為29.71%，同比+0.65pct，其中銷售費用率、管理費用率均有下滑，精細化管理正逐步顯現成效。
投資建議：埃斯頓為國內工業機器人龍頭企業，核心部件自主化率較高，工業機器人產品系列健全，我們預計公司未來有望保持較好增長。預計公司2023~2025 年實現歸母淨利潤2.7/4.5/8.4 億元，對應PE 為74/45/24 倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；行業競爭加劇風險；國產化替代不及預期。