公司近況
提質培優戰略下集團教學成果凸顯，校園擴建計劃有序推進。根據公司公告，截至2023 年6 月底，公司旗下大連學院/成都學院/廣東學院分別獲批15/7/3 個國家級或省級一流本科專業建設點；目前，公司成都學院八期擴建工程已封頂，計劃於23/24 學年投入使用。我們預計，今年公司校園容量將擴容至5.8 萬個牀位，對應利用率91%，高教業務有望持續穩健增長。
評論
核心業務：學歷高教業務增長穩健。1H23，公司實現收入9.18 億元，同比+23.5%，主要得益於高教業務及教育資源輸出高增。其中，學歷高等教育收入7.49 億元，同比+29%（得益於在校生數量和生均學費雙增），佔收比82%。截至2023 年6 月底，集團三所學校在校生人數5.28 萬人，同比+16%；23/24 學年，三所學校學額達1.95 萬個，同比+14%。我們預計高教業務有望在2023 下半年延續穩健增長。
兩翼業務：教育資源輸出增長亮眼。1H23，1）教育資源輸出業務收入同比+48.7%至2.05 億元，主要得益於智慧教育平台、教學內容與實驗實訓室產品收入同比+74.6%至0.51 億元。公司在期內迭代以元宇宙智慧康養未來教育平台、應用軟件系統開發等多款新智慧教育軟件產品，積極賦能客戶院校。同時，公司在報告期內升級無人駕駛、電商大數據、C 語言等多項智慧實訓室，並針對7 個熱門專業新建13 門標準化專業課程與218 個1-5 級體系化項目。2）數字工場收入同比-93%至210 萬元，主要系與政府共建實訓基地模式替代集團自建模式下線下工程師人數大幅減少。3）繼續教育業務收入同比-2%至6.49 億元，報告期內服務2B/2C 端學員0.9/1.3 萬人。
盈利爬坡亮眼，部分被稅率提升抵消。1H23，公司毛利率錄得50%，同比+3ppt，主要得益於規模效益；經調整歸母淨利潤同比+17%至2.72 億元，對應經調整歸母淨利率30%。考慮到稅收減免退坡下公司有效稅率或面臨提升，我們預計2023 年公司經調整歸母淨利潤同比增長或有所放緩。
盈利預測與估值
考慮到數字工廠模式轉型影響有待消化，下調23/24 年收入預測4%/9%至17.7/20.0 億元，下調23/24 年經調整歸母淨利潤預測3%/4%至4.3/5.2 億元。維持跑贏行業評級；下調目標價17%至4 港元（考慮到行業估值中樞下行，將2023 年經調整市盈率由6 倍下調至5 倍）。當前股價交易於4 倍2023 年經調整市盈率，對應43%的上行空間。
風險
招生不及預期；市場競爭加劇；教育行業政策變化。