本報告導讀：
公司管道在農業等領域以及華南外等新市場拓展效果良好，地產對公司業務的影響已經進入尾聲。
摘要：
維持“增持”評級。公司發佈中報，2023H1 營收 154 億元人民幣同增2.6%，淨利潤15 億元人民幣同增15%符合預期，維持2023-2025年歸母淨利33.76，36.22，38.30 億元人民幣，維持“增持” 評級。
管道業務銷售轉型較好，非地產+非華南拓展迅速。2023H1 公司管道營收下滑4.2%，但主要是原材料降價所作用的銷售價格影響，純粹從管道銷售噸數的銷量因素來看，H1 公司PVC 和非PVC 管道銷量增速分別高達13%和17%。保持相對穩健的增速，主要受益於非地產業務的拓展和華南外市場的拓展。以農業爲代表的“其他管道”H1 增速高達36%，證明公司前期在農業用管道的率先佈局已經開始見效。
而非華南業務（國內其他地區+海外）佔比從22H1 的46%提升至50%，可以看到公司管道主業的拓展較爲順利。
毛利率同比穩中改善，伴隨庫存消化還有空間。2023 年H1 公司毛利率27.84%，同比提升1.36pct。報告期間公司PVC 爲代表的原材料價格出現了明顯的下滑，公司在銷售價格跟隨調整的過程中也實現了成本讓利端相對較爲明顯的留存。盈利能力向後展望來看，公司採用移動平均法計價原材料庫存，前期高價原材料還有一定留存，但是價格端已經進入到相對穩定的階段，因此伴隨銷售進度進一步提升，單純管道業務的毛利率或還有略改善空間，光伏等新業務的拓展根據業務屬性會攤薄整體毛利率水平，但對淨利潤的影響或逐步減少。
地產風險對公司影響到了尾聲。公司近兩年地產業務在營收下滑和應收賬款風險暴露的角度上一直對公司業績有影響，但是我們預計伴隨近兩年的充分計提，高風險房企的應收或已經計提較爲充分，這在H1期間已無大規模專項計提中驗證。在會計處理的同時抵房工作持續進行中，整體風險消較好，伴隨固定資產的處置，未來或有重回改善的空間。地產業務對公司營收和應收端的影響已經明顯進入了尾聲。
風險提示：宏觀經濟波動，原材料價格波動風險。