公司23H1 業績修復顯著，實現營收851.90 億元，淨利潤23.91 億元。短期來看，顯示端行業供給格局向好，大尺寸面板價格回升，中小尺寸價格基本企穩，公司盈利端環比大幅改善，同時新能源光伏及半導體材料業務受益下游需求高增及自身產能大增，第二成長曲線凸顯。我們看好公司垂直整合顯示產業鏈+佈局泛半導體生態獲得的長期成長空間，維持“買入”評級。
顯示板塊景氣修復，光伏半導體板塊營收高增，23Q2 業績環比顯著改善。公司23H1 營收851.90 億元，同比+0.74%；實現淨利潤23.91 億元，同比+24.08%；歸母淨利潤3.40 億元，同比-48.68%；扣非歸母淨利潤-6.00 億元，同比+4.28%；非經常性損益9.41 億元，主要系23H1 公司接受政府補助12.67 億元；毛利率12.78%，同比+3.31pcts，淨利率2.81%，同比+0.53pct。單季來看，23Q2 營業收入457.24 億元，同比+4.01%，環比+15.86%；23Q1/Q2 歸母淨利潤分別爲-5.49/8.89 億元，23Q1/Q2 扣非歸母淨利潤分別爲-7.30/1.30 億元，TCL 科技Q2 利潤端環比扭虧爲盈，同比大幅增長。毛利率14.87%，同比+7.98pcts，環比+4.51pcts；淨利率4.99%，同比+5.94pcts，環比+4.70pcts。盈利端改善主要受益於Q2 大尺寸LCD 面板價格快速上漲，TV 面板價格23 年2 月~6 月上漲19.23%~42.24%，同時稼動率理性提升，半導體顯示業務毛利率由負轉正。
展望未來，行業競爭格局由快速提升規模和爭奪市佔率策略轉化爲追求技術進步和品質升級，我們預計隨着面板行業價格修復，公司龍頭地位彰顯，半導體顯示業務盈利能力持續改善，新能源光伏業務穩健增長，驅動業績增長。
半導體顯示：龍頭地位穩固，優化產品結構，市佔率持續突破。23H1 半導體顯示實現營收355.28 億元，同比-4.65%，毛利率5.17%，同比+1.28pcts；23Q2營收204.1 億元，同比+18.5%，環比+34.9%。分尺寸看，23H1 公司大尺寸/中尺寸/小尺寸營收佔比分別爲59.2%、21.3%、19.5%，顯著受益大尺寸漲價。
展望後續，公司繼續保持大尺寸領域行業龍頭優勢，加速佈局中尺寸領域，把握市場增量空間，具體而言：
——大尺寸高端化持續，龍頭地位穩固：公司主要以8 代線和11 代線佈局，堅持電視面板高端化策略，並積極發展商顯業務。電視方面，公司LCD TV 面板市場份額穩居全球前二，高端TV 面板出貨量全球第一，23H1 大尺寸營收中55寸以上營收佔比高達59.2%。據Omdia 和CSOT 數據，公司55 寸及以上尺寸產品面積市場佔比提升至78%，55/65/75 英寸產品份額分別爲全球第一、第二、第一。展望未來，TV 大尺寸化持續，同時23H2 傳統旺季需求環比提升；供給端，據Trendforce 預計，2023 年大陸LCD 面板廠商市佔率有望進一步提升至70.4%，盈利成爲大陸廠商的主要關切，控產提價爲核心訴求。Omdia 統計，需求環比提升下其中LCD TV 稼動率已由1 月的64%升至6 月的86%，且預計23Q3 稼動率維持在較高水平，9 月後或將調降至80%以下。價格端，6~8 月TV 面板價格上漲4.8%~8.1%，我們預計Q3 有望持續上漲，Q4 趨於相對穩定。
其中各大尺寸TV 供給集中度更高，我們預計盈利能力有望在更高水平維持穩定。我們預計公司23H2 有望釋放利潤；長期來看，行業格局向好，公司作爲龍頭優先受益，並獲得長期合理盈利水平。
——中尺寸客戶導入順利，產能提升放量在即：公司現有產線主要以t3 LTPS 產線佈局中尺寸，其擴產項目（t5）正按計劃推進，同時T9 8 代氧化物LCD 產線正在爬坡，面向更大尺寸的IT 及車載等應用市場。IT 領域，根據Omdia 和CSOTMI 的數據，公司顯示器整體出貨排名提升至全球第三，主要客戶涵蓋戴爾、惠普、聯想、三星、TPV、LG 和小米等頭部品牌，其中電競顯示器市場份額全球第一；LTPS 筆電和LTPS 平板全球第二，t9 產線a-Si 筆電已經量產，戴爾、 惠普等客戶積極導入。車載領域， 23H1 華星車載領域小片出貨量同比+67%（行業+7%），面積同比+73%（對比行業+17%），已量產客戶包括HONDA、奧迪、STELLANTIS、大衆等，已獲得日本豐田、現代汽車項目，持續向奔馳、寶馬等頭部客戶拓展，我們預計23H2 車載領域逐步上量，增長加速。目前公司客戶導入順利，產能爬坡有望驅動中尺寸營收佔比進一步上升。
——3）小尺寸：TCL 華星鞏固LTPS 手機面板市場地位，以產品創新驅動柔性OLED 業務增長，拓展VR/AR 及專顯市場。根據Omdia 和CSOT MI 的數據，TCL 華星t3 產線LTPS 手機面板出貨量全球第三，市佔率達14%，自主開發的1512 PPI Mini-led LCD-VR 屏實現量產出貨，並積極佈局醫療、智慧家居、學習機等專顯領域；t4 柔性OLED 手機面板出貨量居全球第五，市佔率達12%，新導入多家品牌客戶，客戶結構進一步改善；柔性OLED的摺疊、LTPO、Pol-Less等新技術達到行業領先水準，量產供應品牌客戶高端旗艦機型，產品高端化成效顯著，長期而言有望逐步貢獻業績。
新能源光伏及半導體材料：產能大增+行業景氣，第二成長曲線顯現。TCL 中環23H1 實現營收348.98 億元，同比+10.09%；淨利潤48.39 億元，同比+50.05%；23Q2 TCL 中環營收172.79 億元，同比-5.74%；淨利潤23.75 億元，同比+34.30%。依託G12 及N 型光伏材料技術優勢，TCL 中環鞏固市場龍頭地位，增強TOPCON 電池和疊瓦組件佈局，提升差異化競爭力。截至報告期末，公司單晶總產能達165GW，光伏硅片市佔率全球第一，引領大尺寸、薄片化、細線化等晶體晶片工藝技術升級，晶體單位產品硅料消耗率、單爐月產以及晶片每公斤出片數等指標均大幅領先行業水平。隨着能效需求提升，光伏產品加速向N型技術迭代，公司已構築深厚技術壁壘，新投建25GWN 型TOPCON 電池智慧工廠，疊瓦組件產能持續提升，構建基於下一代技術的產業鏈差異化競爭力。
TCL 中環持續深化工業4.0 柔性製造應用，加速國際化業務佈局，搶佔高價值市場份額。全球貿易壁壘不斷增強背景下，全球化製造佈局愈發重要。公司依託長期以來在智能製造的投入和沉澱，具備行業內領先的工業4.0 柔性製造能力，滿足客戶定製化、差異化的訴求，並聯動供應鏈及製造端提升全流程追溯能力，搶佔高溢價市場份額。公司在產業鏈各環節全面導入4.0 工業體系，打造自主協同、高效運轉的黑燈工廠，實現行業領先的勞動生產率和自動化生產水平，形成全球範圍內的在地化製造相對競爭優勢。
全球佈局：加強海外市場開拓，推動全球產業鏈在地化運營。公司積極推動海外在地化運營，TCL 華星印度顯示模組廠是TCL 華星首個海外佈局工廠，現規劃5 條TV Bonding 線，年產能800 萬臺，主要生產32-55 英寸TV Open cell，產銷規模不斷提升。TCL 中環與沙特Vision Industries 擬共同成立合資公司，佈局中東晶體晶片產能，並在馬來西亞、菲律賓等地加強與MAXEON 的電池組件協同，公司持續加強海外業務開拓，探索全球化新模式，提升競爭能力。我們預計隨着公司持續加強海外業務開拓，競爭力提升，海外營收將放量，驅動營收高增。
風險因素：終端需求復甦不及預期；面板價格承壓；競爭日益加劇；新技術研發不及預期；產能釋放不及預期等。
盈利預測與估值評級：公司自建+併購擴張產能同時加快整合產業鏈，打造以TCL 華星爲核心的顯示生態，作爲大尺寸LCD 面板雙龍頭之一，行業格局改善下公司料將優先受益，同時垂直整合顯示產業鏈+佈局泛半導體生態有望打開公司長期成長空間。我們維持2023-25 年EPS 預測爲0.24/0.45/0.63 元，由於年內面板廠商盈利水平顯著波動，我們採用PB 方法進行估值，選取京東方A 爲可比公司，其過去三年平均PB 爲 1.6 倍，公司過去三年平均PB 爲2.2 倍，參考可比公司估值水平及公司歷史估值水平，按照2023 年PB=1.8，對應目標價4.8 元，維持“買入”評級。