事件描述
公司發佈2023 年中報，上半年實現營收5.66 億元，同增38%；實現歸屬淨利潤1.06 億元，同減5.84%。實現扣非歸屬淨利潤1 億元，同減9.37%。
事件評論
2023 上半年收入同增38%，業績同減-5.84%。分業務來看，上半年地基處理營收4.56億，同增22.05%；樁基工程營收1.08 億，同增275.9%。分地區來看，國內營收2.09億，同增27.2%；海外營收3.56 億，同增45.0%。總體來看，淨利率同比下滑8.7pct 至18.7%，主要源於：1）毛利率同減11.15pct 至35.3%；2）公允價值變動收益同減124.27萬元至8.79 萬元；3）資產減值損失同增299.32 萬元至583.24 萬元；4）信用減值損失同增427.03 萬元至-760.93 萬元；5）資產處置收益同減11.37 萬元至13.26 萬元。
毛利率下滑源於22 年Q1 高基數擾動，費用率同比改善。2023 上半年毛利率同減11.15pct至35.3%，作為規模較小的專案類公司，季度間業績波動受單一專案確認擾動較大，23年Q1 營收及盈利能力在22Q1 重大專案確認高基數下同比下降，拖累公司上半年毛利率，無礙公司全年業績高增預期。期間費用率同減1.29pct 至14.3%，其中銷售、管理、研發、財務費用率同比分別變動-0.13pct、-3pct、-0.29pct、2.13pct 至0.78%、11.8%、1.93%、-0.2%；其中，財務費用增長系匯兌損益所致。影響利潤的其他因素有：其他收益同增140.4 萬元至151.5 萬元，主要原因為政府補助；投資淨收益同增368.56 萬元至456.86 萬元；資產減值損失同增299.32 萬元至583.24 萬元；信用減值損失同增427.03萬元至-760.93 萬元；所得稅率同減2.39pct 至15.95%；歸屬淨利率同減8.72pct 至18.73%，扣非歸屬淨利率同減9.23pct 至17.67%。
市場拓展+專案投入，上半年經營性現金流同比下滑。上半年公司經營性現金淨流入0.55億元，同比減0.86 億元。收、付現比分別同減-20.01pct、-14.13pct 至96.34%、95.59%。
截至2023H，公司持有3.35 億元應收票據及應收賬款、4.54 億元存貨及合同資產，較年初分別變動30.4%、42.11%。應付款項、預收款項及合同負債分別較年初增加37.21%、40.89%至2.44 億元、0.22 億元。
回購+股權激勵彰顯信心，持續關注一帶一路下沙特+印尼大市場增長機會。員工持股計劃已於4 月完成219 萬股回購，佔總股本1.27%，均價30.74 元。同時考核目標劃定業績增長下限，2023-2025 年歸母淨利不低於2.1/2.6/3.1 億，同比+32%/26%/17%。①粗略推斷在沙特2030 願景中，岩土工程業務可達150 億美元。②印尼市場，印尼萬隆理工學院相關研究，2050 年印尼首都將有1/4 沉入海中。2022 年印尼國會重新批准遷都法案，將對建築行業中長期發展起到重要推動。今年8 月，印尼首都雅加達成為全球空氣汙染最嚴重城市，總統再提遷都，相關工程建設有望加速。公司深耕海外尤其是東南亞市場，印尼子公司是上海港灣在東南亞的最大營收來源。公司憑藉首創的“快速‘高真空擊密法’軟地基處理方法”，有望在兩大專案中取得進展。預計2023、2024 年公司實現歸屬淨利潤2.3、2.7 億元，對應當前股價PE 分別為32、27 倍，“買入”評級。
風險提示
1、技術領先優勢不及預期；2、沙特地標性專案訂單不及預期。