事件概述
8月30日，創夢天地發佈2023年中期業績公告，公司2023上半年實現營收11.21億元（yoy-18.88%），期間利潤0.41億元，經調整期間利潤2.02億元，較2022年同期實現扭虧爲盈。
分析與判斷
業績處於預告範圍中，符合預期，營收同比下降但核心遊戲收入佔比穩步提升，淨利潤及經調整淨利潤同比扭虧爲盈。
1、收入端：聚焦重點遊戲，核心遊戲收益穩步增長。公司23H1營收11.21億元（yoy-18.84%），其中游戲業務、信息服務業務、IP衍生品服務（非持續經營）收入分別爲10.65億元（yoy-17.08%）、0.41億元（yoy-15.62%）、0.11億元（yoy-72.71%），分別佔收入95.0%、3.6%、1.0%。遊戲收益減少主要系公司聚焦重點精品遊戲，進一步減少非重點遊戲運營，使得非重點遊戲運營收益減少，但核心運營遊戲的收益穩步增長；信息服務收益主要來源於廣告業務，該板塊收入減少主要系公司主動調整策略，減少應用內廣告以提升用戶體驗；此外公司於2023年2月對IP衍生品業務進行剝離，其經營虧損對利潤的影響降低。
2、成本端：渠道成本減少，降本增效明顯。公司23H1營業成本6.16億元（yoy-21.39%），該項下降主要系公司通過Fanbook進行的用戶運營持續深入，自有渠道收入提高，以渠道方式進行推廣的遊戲佔比下降導致渠道成本減少。公司23H1銷售及營銷開支1.15億元（yoy-73.0%），大幅下降主要系公司不斷提升獲客效率以及精細化運營所致；一般及行政開支0.43億元（yoy-51.0%），主要系公司優化集團內部組織結構，增加前端業務的聚焦度，達到科學的降本增效；研發開支1.42億元（yoy-23.2%），小幅下降主要系公司聚焦重點遊戲的開發，封存了部分在研項目。
3、利潤端：23H1公司毛利率45.11%（yoy+1.78pct），實現小幅提升，淨利潤、經調整淨利潤實現扭虧爲盈。此外公司23H1經營活動現金淨流入2.46億元，較2022年同期244萬元增長近百倍，表明公司現有核心遊戲業務基本盤穩健增長，疊加新遊陸續上線，公司盈利能力和現金能力穩健。
精品遊戲基本盤穩健增長，《地鐵跑酷》《夢幻花園》《夢幻家園》增長動力十足，《榮耀全明星》表現強勁。公司致力於將《地鐵跑酷》打造成一款集休閒、競技、社交三種屬性爲一體的休閒競技遊戲，不斷推出“對抗賽”、“身法訓練場”、“大亂鬥”等玩法模式，進一步提升用戶粘性。《夢幻花園》《夢幻家園》通過Fanbook與核心用戶高頻近距離溝通，精準迭代產品，滿足女性用戶更深層次的情感體驗訴求，日活、付費用戶和付費率再創新高，尤其是《夢幻花園》今年暑期推出的江南水鄉古風主題版本，日活用戶數和付費用戶數較2022 年同期均實現逆勢增長。《榮耀全明星》上半年遊戲內外的用戶在線時長均有顯著提升，公司配合遊戲版本上線節奏推出一 系列社區內優惠活動，促進用戶破冰消費並養成在Fanbook 商城內持續消費的習慣，有效提升了產品的盈利能力和經營現金流，再次實現收入質量的穩健提升。
自研遊戲逐步高質量交付，業績增量有望逐步釋放。創夢備受關注的自研遊戲《卡拉彼丘》是行業首款“弦化”玩法+二次元題材的競技射擊遊戲，PC 端於8 月3 日不刪檔公測。該遊戲上線僅4 小時，B 站玩家創作內容已超過10 頁，登上B 站熱搜榜；僅半天不到，B 站和鬥魚直播間開播數累計超過3000 個，高居虎牙遊戲熱搜榜Top2。上線不到一個月，《卡拉彼丘》平均周活躍達到70 萬，不刪檔公測至今付費用戶的ARPPU 超過200，用戶平均日玩時長超過120 分鐘。
未來團隊還將圍繞玩法題材迭代、角色豐富度、賽季活動三個方向對遊戲進行更新與迭代，手遊與海外版本也在穩定推進過程中。另外兩款自研儲備遊戲爲《二之國：交錯世界》（2022.12 獲版號）和《三角洲行動》（2023.7 獲版號），其中《二之國：交錯世界》是一款吉卜力畫風的異世界奇幻冒險RPG 手遊，目前國服版本由騰訊與創夢天地聯合研發，新增大量的國服專屬內容，產品完成度較高，預計23Q3 進行付費測試；《三角洲行動》是一款基於特種幹員/小隊的多玩法射擊遊戲，由創夢天地與騰訊聯合研發，中國大陸地區由騰訊獨家發行，已於8 月23 日開啓全球預約，未來將擇期上線。
公司打造社區用戶管理工具Fanbook，以用戶社區驅動產品增長。
Fanbook 由公司自主研發並打磨至今已有3 年，主要是基於頻道解決社區運營問題。目前Fanbook 的三個核心分別爲：攜手用戶做研發、社區口碑促增長、擁抱AI 提效率。2023 年上半年，Fanbook 在遊戲道具及周邊等方面產生的交易額超1 億元，新增社區超過2000 個，尤其7-8 月的新增社區數量超過4000 個，我們預計下半年新增社區的增速將大幅超越上半年。截至2023 年6 月底，Fanbook 上超100 萬人的社區有10 個，10 萬人社區22 個，萬人社區超100 個。社區中除了常規功能、內容創作外，也在提供AI 繪畫、戰績查詢、遊戲組隊等工具和功能。我們認爲在當下新用戶流量成本不斷高攀的情況下，創夢於用戶留存和LTV 上尋求新的增長點，Fanbook 直接對標中國版Discord，有望打開私域流量變現空間，平台支撐千萬級用戶運營和增長顯示出其強大的社交裂變能力。
投資建議
公司代理遊戲貢獻穩定現金流，同時自研遊戲逐步迎來收穫期，並擁有支撐千萬級用戶運營和增長的社區用戶管理工具Fanbook，具備較高的業績彈性及平台稀缺性。我們預計公司2023-2025 年分別實現淨利潤2.01 億元（yoy+108.1%）、3.17 億元（yoy+57.5%）、4.01 億元（yoy+26.6%），對應EPS 分別爲0.13 元、0.20 元、0.25 元，當前股價對應估值24 倍、16 倍、12 倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業監管趨嚴風險、行業競爭加劇風險、版號發放不及預期風險、流水不及預期風險、新業務拓展不及預期風險。