韓國燃氣項目表現靚麗。公司23H1 實現營收 12.24 億美元，同比+7.9%，歸母淨利潤1.98 億美元，同比+11.2%，每股盈利爲 0.0461 美元。上半年營收增長主要來自於：（1）受益於韓國燃氣項目電價上漲，韓國項目收入同比增長14.6%至6.78 億美元，成爲中期收入增長的貢獻最大的分部；（2）中國風電項目受益於新增裝機容量的增加，收入同比增長5.5%至3.65億美元。期內歸母淨利潤同比增長11.2%至1.98 億美元，主要由於：(1)韓國項目的燃料成本下降，推動韓國項目歸母淨利同比增長43.6%至0.42 億美元； (2)攤佔聯營公司業績由上年同期的虧損781 萬美元扭虧爲盈至415萬美元。韓國燃氣項目仍然是23H1 公司收入、淨利潤增長貢獻最大的業務分部。
風電發電量快速增長。截至2023 年6 月30 日，公司發電量同比增長6.6%至10,140.6 GWh。發電量增長主要來自於新增風電項目的貢獻，期內公司風電發電量同比增長16.7%至5,601.1 GWh。韓國項目發電量與上年同期基本持平。電價方面，23H1 中國風電、太陽能、燃煤、水電項目的加權平均電價（含增值稅）分別爲0.57、0.64、0.50、0.47、0.27 元/KWh，由於新增風電、光伏項目的上網電價較低，致使期內風電、太陽能項目電價較上年同期下降0.02 元/KWh。
裝機規模保持平穩。截至2023 年6 月30 日，公司總權益裝機容量爲8.98GW，與2022 年末裝機規模持平，其中清潔及可再生能源項目權益裝機佔比爲82.6%，傳統能源項目權益裝機佔比爲17.4%，中國及韓國項目權益裝機佔比分別爲75.9%、24.1%。儘管23H1 公司新增併網裝機容量低於預期，我們預計公司風電、太陽能的新增裝機容量或仍能保持以500—1000MW 左右的規模穩步增長。
盈利預測及估值： 我們預計公司2023 — 2025 年實現營業收入25.55/26.92/28.39 億美元，歸母淨利潤3.34 /3.60/3.72 億美元，對應每股收益分別爲0.08/ 0.08/ 0.09 美元。當前股價對應的市盈率分別爲3.5/3.3/ 3.2 X。維持“買入”的投資評級，公司目標價3.8 港元，對應2024 年PE 6.1 X。
風險提示：風電、太陽能等新能源裝機增長不及預期；集團新能源資產整合不及預期；燃料成本上漲超預期。