PERC 电池片技术领先，钒电池是重点布局业务：公司电池片具有成本优势，业内领先的PERC 电池片生产技术，电池转换效率稳定在 23.7%以上，最高能够达到 24.5%，产品合格率超过 97%。其中钒电池技术来源于大连化物所的第二代全钒液流储能项目，目前全钒液流储能电池的度电成本处于下降通道，和锂电储能的度电成本差距在逐步缩小，未来作为本质安全的储能方案，全钒液流储能电站将是公司重点布局的业务。公司發佈2023 年中報，需求不振業績承壓，下半年將有所改善：2023上半年公司實現營業收入48.87 億元，同比-0.53%。實現歸母淨利潤8442 萬元，同比+15.42%，實現扣非歸母淨利潤7239 萬元，同比+14.37%。分業務來看，電池片/石墨電極及相關產品分別實現營收34.72 億元/3.07 億元，同比-1.76%/-45.37%。石墨電極營收下降較多，受多方面原因導致：一方面今年以來，國內外經濟形勢影響導致鋼價下滑、電爐鋼產能利用率持續減少，帶動石墨電極需求疲軟。同時受炭素行業競爭影響，石墨電極企業開工率不足，產品價格持續下滑。加上二季度鋼廠停工檢修，多種因素致使石墨電極營收承壓。但近日相關政策刺激，市場對下半年經濟形勢預期趨於樂觀，有望帶來石墨電極價格改善。預計石墨電極全年產銷4.5-5 萬噸。
兩大主營業務盈利能力改善：石墨電極及其相關產品毛利率11.92%，毛利同比上升6.74%;電池片毛利率11.33%，同比上升6.75%。兩大主營業務收入佔總營業收入接近8 成，毛利率顯著上升有利於公司盈利能力的改善。
公司研發投入大幅度增加：2023 年上半年，公司加大創新和研發力度，加快高性能碳材料全流程實驗室建設，加快釩電池、石墨雙極板、石墨烯導熱膜、煤焦油化學品分離提純、光伏電站多場景應用等產業技術研發工作,全面轉向技術創新和科技創新，以研發新型炭材料產品為主要目標，研發投入同比增加73.31%。
PERC 電池片技術領先，釩電池是重點佈局業務：公司電池片具有成本優勢，業內領先的PERC 電池片生產技術，電池轉換效率穩定在 23.7%以上，最高能夠達到 24.5%，產品合格率超過 97%。其中釩電池技術來源於大連化物所的第二代全釩液流儲能專案，目前全釩液流儲能電池的度電成本處於下降通道，和鋰電儲能的度電成本差距在逐步縮小，未來作為本質安全的儲能方案，全釩液流儲能電站將是公司重點佈局的業務。
公司正在打造“石墨化——負極材料——鋰離子電池”的產業鏈發展模式：公司計劃在十四五末實現年產10 萬噸大規格超高功率石墨電極、10 萬噸鋰離子電池用負極材料、10 萬噸石墨化生產線、10 萬噸針狀焦和中間相焦、10GWh 動力鋰離子電池、10GW 高效單晶矽太陽能電池。打造“石墨化——負極材料——鋰離子電池”的產業鏈發展模式。隨著青海天藍二期和南陽天成專案的建成，公司負極材料通過使用綠電，能夠有效降低負極材料生產成本，提升盈利能力。
【投資建議】
公司重視研發，主要產品電池片具有成本優勢且技術行業領先，有助保障公司盈利能力。且公司積極拓展業務，多點佈局，計劃在十四五末實現“石墨化——負極材料——鋰離子電池”的發展模式，公司未來發展具有想像空間。我們預計2023-2025 年公司營業收入分別為115.52 億元、135.01億元、150.59 億元；歸母淨利潤分別為5.66 億元、7.77 億元、8.65 億元，對應EPS 分別為0.26 元、0.36 元、0.40 元，對應PE 分別為18.83 倍、13.73 倍、12.33 倍。鑑於公司未來發展前景良好，且成長明確，產業佈局清晰，我們給予“增持”評級。
【風險提示】
產品需求不足；
行業競爭加劇；
產能建設不及預期。
