事項：

公司發佈2023 年半年報。2023H1 實現營業收入10.65 億元，同比+107.30%；歸母淨利潤3.48 億元，同比+72.68%；扣非歸母淨利潤3.32 億元，同比+72.58%；毛利率42.78%，同比-3.30pct。2023Q2 實現營業收入4.85 億元，同比+70.17%，環比-16.50%；歸母淨利潤1.72 億元，同比+50.28%，環比-2.36%；扣非歸母淨利潤1.59 億元，同比+48.26%，環比-7.89%；毛利率38.43%，同比-5.95pct，環比-7.98pct。

評論：

微逆業務短期承壓，新產品助力公司發展。2023H1 公司微逆及監控設備實現銷售收入8.83 億元，同比增長99.6%；出貨量約89.18 萬臺，其中2023Q2 微逆出貨約33 萬臺，環比減少約41.1%。2023H1 公司微逆主要銷往歐洲地區，銷量佔比約60%。二季度微逆出貨環比下降，主要系微逆市場庫存積壓，同時德國陽臺光伏政策切換暫未落地，影響微逆出貨。隨著海外去庫進入尾聲，預計三季度微逆出貨有望穩步回升。公司技術實力強，持續規劃並不斷推出新產品，推出全新一拖四2000W 三相微逆，拓寬微逆的應用邊界；推出一拖二、一拖四WIFI 內置版微逆等產品，支持終端用戶DIY 光伏系統，建恩化了光伏系統安裝過程，加速微逆市場開拓。

儲能業務逐漸放量，打造新增長曲線。公司儲能相關產品主要包括儲能逆變器、儲能系統。2023H1 公司儲能系統實現銷售收入0.86 億元，儲能系統產品主要包括HoyUltra 戶外All-in-One 液冷儲能集成系統、HoyCore 戶外液冷儲能集成系統、HoyPrime 液冷儲能集成系統、HoyHome 戶用儲能電池等。公司儲能逆變器產品已先後通過德國、波蘭、法國、英國、澳大利亞、奧地利、巴基斯坦等重要國家的並網認證，轉換效率可達97.6%，並可智慧運維和即時監控，與微逆產品渠道復用，有望實現快速增長。

投資建議：公司微逆產品競爭優勢明顯，渠道開拓效果顯著，同時儲能業務放量提速。考慮出貨預期下修，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為8.33/13.75/19.96 億元（前值9.39/15.01/21.75 億元），當前市值對應PE 分別為25/15/10 倍。參考可比公司估值，給予2024 年18x PE，對應目標價297 元，維持“推薦”評級。

風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。