事件描述
TCL 科技公佈2023 年中報，上半年公司實現營業收入851.49 億元，同比增長0.74%。實現歸母淨利潤3.40 億元，同比下降48.68%。實現扣非歸母淨利潤-6.00 億元，同比增長4.28%。
非經常性損益主要爲計入當期損益的政府補助12.67 億元，此外非經常損益中還含少數股東損益-9.51 億元。TCL 華星基本面逐季改善，TCL 中環則保持高景氣。單二季度公司收入457 億元，環比增長約16%，扣非歸母淨利潤1.3 億轉正；毛利率14.87%，環比提升4.51pct，淨利率4.99%，環比提升4.71pct。
事件評論
半導體顯示業務二季度營收204.1 億元，同比增長18.5%，環比增長34.9%，淨利潤環比一季度減虧21.5 億。TCL 華星55 吋及以上尺寸產品面積佔比提升至78%，55 吋和75 吋產品份額全球第一，65 吋產品份額全球第二，大尺寸面板行業競爭力強大。未來1-2 年產能增長主要來自T9 項目，公司已完成商顯、顯示器、筆電等業務品牌客戶導入，2025 年產能完全釋放後有望助力TCL 華星整體收入跨過900 億大關。目前TCL 華星的中尺寸業務快速發展，收入佔比爲21%，長期業務結構還將持續優化。
大尺寸LCD 行業週期弱化在過去三個季度得到很好的驗證，底層邏輯在於產業轉移完成結束了產能擴張，供給波動帶來的強週期性成爲歷史。隨着去年Q4 以來下游電視機廠庫存水平回歸正常，面板產品價格也進入緩慢而溫和的上漲通道。我們預計本輪面板復甦過程將在Q3 旺季備貨達到階段性頂點，單季度環比價格上漲空間10%-15%，後續主要觀察淡季龍頭稼動率對產品價格的調節能力。公司在一線龍頭中大尺寸面板佔比最高，基本面受益於TV 面板價格回升彈性更足。
上半年光伏業務方面，TCL 中環實現營業收入349 億元，同比增長10.1%，淨利潤48.4億元，同比增長50%。截至報告期末，TCL 中環單晶總產能達165GW，光伏硅片市佔率全球第一，引領大尺寸、薄片化、細線化等晶體晶片工藝技術升級，晶體單位產品硅料消耗率、單爐月產以及晶片每公斤出片數等指標均大幅領先行業水平。TCL 中環行業地位穩固，基本面保持高增速，已成爲公司核心增長引擎。
行業週期弱化、盈利中樞提升以及面板資產的估值體系是今年以來行業的面臨的重大變化，我們相信行業龍頭最終將走出更加價值的業績和投資回饋。我們預計公司2023 年-2025 年歸母淨利潤分別爲53.70 億元、72.84 億元和84.29 億元，對應PE 分別爲14.48倍、10.67 倍和9.22 倍，持續看好。
風險提示
1、IT 產品需求趨弱，競爭格局惡化；
2、TV 淡季價格下跌幅度較多。